财富证券--洽洽食品：瓜子提速增长 期待坚果放量

原标题：财富证券--洽洽食品：瓜子提速增长 期待坚果放量 来源：金融界

单品放量趋势延续，业绩超预期增长。公司2020年上半年实现营收22.9亿元，同比增长15.46%；实现归母净利润3亿元，同比增长33.97%；实现扣非后的归母净利润2.4亿元，同比增长38.00%。单二季度公司实现营收/归母净利润/扣非后的归母净利润11.48/1.46/1.10亿元，同比增长21.13%/37.38%/27.52%。上半年以来，公司瓜子业务受疫情影响营收快速增长，坚果动销环比恢复，放量态势延续，最终营收与净利润增长均略超预期。

坚果拉动毛利改善，盈利能力提升。受益于坚果单品生产效率的提升，销售毛利率同比提升0.41个百分点至32.23%；疫情期间市场投放有所减少，销售费用率同比下滑-1.73个百分点至11.79%，管理费用率同比提升0.09个百分点至5.53%。最终销售净利率同比提升1.69个百分点至12.86%。

瓜子业务放量增长，坚果动销加速恢复。分产品来看：

（1）葵瓜子业务。2020年上半年实现营收16.85亿元，同比增长23.07%，其中传统香瓜子/原香瓜子/蓝袋瓜子分别实现同比19%/30%左右/20%以上的增长。受疫情影响，居家属性的瓜子产品销售额大幅增长，但业务毛利率同比下滑2.19个百分点至33.09%，主要原因是毛利较低的普通瓜子产品放量拉低毛利。

（2）坚果业务。2020年上半年实现营收3.06亿元，同比增长9.71%，毛利率同比提升5.66个百分点至26.92%。核心单品小黄袋每日坚果礼品属性较重，上半年销量受损严重，但二季度环比快速恢复。同时生产环节自动化率提升叠加规模效应，坚果业务毛利率大幅改善。

双轮驱动稳定支撑，电商渠道注入活力。展望下半年，蓝袋瓜子坚果业务方面，下半年即将迎来中秋国庆消费旺季，小黄袋每日坚果有望延续放量态势。此外，公司为丰富坚果单产品的消费场景和群体，推出益生菌每日坚果和芝士味每日坚果以及洽洽每日坚果燕麦片三种新品，切入风味零食与健康代餐新领域。目前市场对新品的反响良好，产品培育期结束后有望成为公司新的业绩增长点。此外，公司电商渠道战略稳步推进，电商渠道营收上半年同比增长25.28%，营收占比同比提升0.9个百分点。线上渠道除了作为公司宣传新品、交流反馈的窗口外，也为公司发掘了新的消费群体，尽管目前因为在扩张期毛利水平相比线下渠道较低，但后期有望受益于规模效应持续改善。

投资建议与盈利预测。公司在线下渠道壁垒坚实，瓜子坚果的核心单品处于放量期，近期发布的新品切合年轻态、健康化的市场需求，“风味化、餐饮化”的发展路径清晰，我们看好公司的长期发展。由于公司中报表现好于预期，我们调高对公司的盈利预测： 预计公司2020-2022年营收分别为57.89/66.09/76.32（前值为54.23/64.27/74.30亿元），净利润为7.60/9.45/11.71（前值为7.28/8.67/10.36亿元），EPS为1.50/1.86/2.31元（前值为1.44/1.71/2.04元）。给予公司2021年30-35倍PE，股价合理区间为55.8-65.1元，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：新品推广不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动风险。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP