旺能环境(002034)2Q毛利率环比回升7pct，1H20财务费用率同比+5pct拖累业绩

原标题：旺能环境(002034)2Q毛利率环比回升7pct，1H20财务费用率同比+5pct拖累业绩 来源：兴业证券

事件：2020年8月11日，公司公告2020年半年报。1H20公司营业收入7.37亿元，同比+25.97%，2Q20营业收入4.08亿元，同比+12.15%；1H20归母净利润2.29亿元，同比+8.56%，2Q20归母净利润1.44亿元，同比-2.46%。对此我们点评如下：

2Q毛利率环比回升7pct，1H20财务费用率同比+5pct拖累业绩。1H20公司收入增速25.97%，相比1Q收入增速下滑22.74pct，收入增速下滑一方面是设备安装业务下滑，另一方面是河池(600吨/日)、南太湖四期(750吨/日)、攀枝花项目(800吨/日)投产时点在2019年3-4月。1H20公司毛利率50.24%，同比下滑1.56pct，2Q20毛利率53.50%，同比+0.19pct，环比+7.29pct。1H20公司财务费用7313万元，同比+172.80%，财务费用率9.92%，同比+5.34pct。

产能释放推动发电量同比+36%，厂用电率同比-6.33pct。公司1H20发电量8.60亿千瓦时，同比+36.66%，上网电量6.99亿千瓦时，同比+48.20%，厂用电率18.68%，同比-6.33pct。分区域来看，1H20浙江省内发电量4.19亿千瓦时，同比-1.83%，上网电量3.33亿千瓦时，同比+2.91%，厂用电率20.55%，同比-3.65pct；1H20浙江省外发电量4.40亿千瓦时，同比+118.15%，上网电量3.66亿千瓦时，同比+147.37%，厂用电率16.90%，同比-9.82pct。

项目步入集中投产期，垃圾焚烧毛利率有望趋势向上。截止1H20公司垃圾处理规模1.86万吨/日，预计2-3年内公司在建/筹建垃圾焚烧项目将集中投产(目前在建/筹建项目产能约9250吨/日)。垃圾焚烧毛利率有望趋势向上：1)炉排炉项目产能占比将由2019年的71%进一步提升至88%；2)扩建项目产能占比相比2019年提升8pct至34%；3)部分新建项目可研吨上网电量高于已投运项目。

投资建议：维持“审慎增持”评级。 旺能环境 垃圾焚烧运营资产优质，项目步入集中投产期，稳健现金流+拟发行转债助力项目投产，三重因素驱动下垃圾焚烧板块毛利率有望趋势向上。预计公司2020-2022年归母净利润为5.11/6.34/7.67亿，同比增速24.3%/24.0%/20.9%，对应8月11日PE估值16.1/13.0/10.8倍。维持“审慎增持”评级。

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