广发证券--旺能环境：上半年业绩同比增长8.6%，进入集中投产期【公司研究】

原标题：广发证券--旺能环境：上半年业绩同比增长8.6%，进入集中投产期【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

上半年业绩同比增长8.6%，期待下半年产能达产增厚业绩。公司发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入7.37亿元（同比+25.97%），实现归母净利润2.29亿元（同比+8.56%），业绩增速低于营收主要系新增项目尚未完全放量拉低毛利率水平，项目投运管理费用同比增长，融资规模扩张财务费用增加等因素所致。公司披露对2020年1-9月的业绩预计在3.5-4.0亿元，同比预期增长12.4%-28.4%。

2020上半年上网电量同比增长48%，运营收入占比达99%。公司上半年实现垃圾入库量285万吨（同比+39%）和上网电量6.99亿度（同比+48%），系上半年舟山三期、德清技改和台州三期项目投产及存量产能利用率提升等因素所致，其中浙江省外上网电量同比增长147%，省外扩张成效显著。从分部收入来看，2020年上半年运营收入占比达99%，而去年同期收入中包含6961万环保设备安装，占2019年上半年收入比重约12%，2020年上半年该业务仅为34万元。

完善体内餐厨垃圾布局，大股东美欣达集团体外环卫布局已成熟。截至2020年6月末，公司目前在运垃圾焚烧产能1.89万吨/日、在建产能0.43万吨/日、筹建产能0.49万吨/日。此外，公司通过收购苏州华益洁项目为餐厨处置业务添砖加瓦，目前厨余项目已达11个，合计产能1660吨/日，期待后续投产贡献业绩。同时，大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单，2017年至今重要合同总金额87.6亿元，并于2020年一季度斩获28亿行业第二大单，体外环卫业务布局已成熟。

公司进入产能集中投产期，维持“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股，按最新收盘价对应PE分别为16.0/12.6/10.2x。公司在建和筹建产能充足，14亿可转债已完成一次反馈意见，大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2020年20倍PE估值，对应合理价值24.40元/股，维持“买入”评级。

风险提示。产能投产进度不及预期；垃圾焚烧发电补贴政策变动；公司新订单获取速度低于预期。

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