东方财富(300059)系列报告之一：个人财富管理的长期践行者

原标题：东方财富(300059)系列报告之一：个人财富管理的长期践行者 来源：华创证券

从财经门户到一站式理财平台， 东方财富 踏准时代节拍，一路外延扩张，谱写财富管理新蓝图。从成立到现在，公司始终坚持以客户为核心，稳步打造以互联网平台为基础，覆盖财经资讯、交流社区、基金超市、证券投资、保险经纪等各项业务，每一次扩张，均能体现公司对于长期战略的洞察和坚持。参考成熟市场发展历程，随着市场逐步扩容，指数型基金规模或有望快速增长，公司以东财基金为平台，在基金代销、证券经纪信用业务基础之外，再造增长极。

在证券理财行业高度同质化的背景下，东方财富依靠科技赋能，将互联网和证券业务有机结合，造就独特护城河。公司科技投入占比一直维持较高水平，2019年研发投入金额达3.05亿元，同比增长22%，技术人员占比达38%。天天基金网导流能力极强，截至2020年6月，PC端覆盖人数达6357万，过去一年月均覆盖人数超过6000万，高于同类型网站。公司关注个人投资者，以价平质优的服务吸引大量长尾客户，书写二级市场增长篇章，股票成交额市占率从2015年的0.28%提高到2019年的2.85%，两融余额占比从2014年的0.08%提高到2019年的1.56%。2019年天天基金网代销基金规模为6589亿元(同比增长25%)。大量技术投入带来的是成本下降和让利客户的空间，以达量价双赢，带动ROE稳健增长，东财证券ROE于18-19年连续居行业第一。

资本市场深化改革的时代背景下，居民理财需求迁移权益市场，互联网一代成为新增投资者的主力，产品矩阵赋能投顾业务，公司长期成长的巨大空间已被打开。短期来看，公司直接受惠于市场风险偏好回暖、交投活跃度提升、和基金发行量大幅提高。证券和代销业务线上操作程度极高，投资者足不出户即可下单购买股票和申购基金；国内复工复产进度较早，经济逐步回暖，外资持续涌入，带动A股股票成交额和两融余额大幅提高，有助修复行业基本面。长期来看，资本市场深改的持续红利和从流量端到产品端的赋能或将强化公司核心竞争力，有望打造独特的财富管理平台。《证券法》修订给直接融资市场注入长期活力；基金投顾试点业务逐渐推展客户财富管理路径；互联网基础建设日趋完善，公司通过社交平台获客能力强，对新信息传播媒介的渠道下沉能力极深。利率中枢下移使传统银行理财产品收益率下降、叠加P2P、互联网金融产品等非标投资品风险加剧，国内居民配置股票基金的需求和意愿有望持续增加。依托产品矩阵赋能投顾，公司提供的丰富财富管理工具箱将满足不同客需。

投资建议：作为专注个人财富管理的精品券商，公司实现业绩长期高速增长或需一场健康漫长的牛市作为核心催化来不断推演以上逻辑。基于以上分析和假设，我们给予公司2020/21/22年EPS预期为0.44/0.57/0.73元，BPS分别为3.02/3.51/4.14元，当前股价对应PE分别为64.58/50.42/39.48倍，ROE分别为14.71%/16.19%/17.52%。随着我国居民投资理财需求持续增加，公司有望强化各平台之间的协同效应，利用科技赋能，以平价优质的一站式服务持续扩大市占率，同时从“通道型”平台积极转向以AUM驱动的“主动型”财富管理平台，未来可期。结合理财行业基本面情况和公司业务历史高成长所带来的高估值，以及未来多项业务上潜在的成长性，我们给予2020年业绩70倍PE估值(未来系列报告中，我们将对公司业务的成长性如何消化估值进行更深入的探讨)，目标价31.08元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

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