浙商证券--福莱特：景气周期已临，量价齐升可期【公司研究】

原标题：浙商证券--福莱特：景气周期已临，量价齐升可期【公司研究】 来源：浙商证券

【研究报告内容摘要】

公司2020年中报业绩符合预期，上半年营业收入24.96亿元，同比增长22.69%，归母净利润4.61亿元，同比增长76.27%。

投资要点要点分析1、双面改善盈利，放量优化成本。2020年H1，公司光伏玻璃业务收入21.28亿元，同比增长38.92%；毛利率40.05%，同比2019年中报提升11.28pct。我们认为，改善主要来自于：1）双面组件市场渗透率提升，2.0mm光伏玻璃出货占比增加，大幅提升公司现有产能的生产效率，产品单位盈利水平改善；2）2020年H1光伏玻璃价格较去年同期更高，叠加规模化成本改善因素，光伏玻璃利润显著改善。我们预计，随下半年光伏装机放量，双面组件渗透率有望超预期提升，公司出货量及盈利水平或进一步改善。

2、景气周期来临，涨价有望持续。2020年H1国内光伏装机11.5GW，全年预期45-50GW，其中竞价项目25.97GW下半年全面启动，预计大部分将于年内并网，叠加海外市场增速稳步恢复因素，H2光伏市场预期需求爆发。随景气度改善，7月底3.2mm光伏玻璃价格回升，自24元/m2涨至26元/m2。预计H2光伏玻璃价格随需求持续回升，公司盈利水平有望进一步提高。

3、产能扩张持续，进展或超预期。据公司计划，越南共日熔化2000吨产能预计2020年底至2021年分别投产，凤阳一期日熔化2400吨产能预计2021年内投产，另凤阳二期日熔化2400吨产能预计2021-2022分步投产。预计2020-2022年公司光伏玻璃产能分别达到日熔化6400/11000/12200吨，产能提升进度有望超出此前预期，2020-2022年业绩CAGR有望超45%。

盈利预测及估值我们预计，2020-2022年公司将实现净利润10.12亿元、14.54亿元、23.61亿元，当前股本下EPS为0.52元、0.75元、1.21元，对应50.65倍、35.24倍、21.70倍P/E，当前给予“增持”评级。

风险提示需求景气度不及预期；公司扩产不及预期。

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