建议关注苹果产业链的上交所ETF/策略专题：两融等超预期政策对新三板的市场意义/齐心集团、华峰测控、福莱特

原标题：建议关注苹果产业链的上交所ETF/策略专题：两融等超预期政策对新三板的市场意义/齐心集团、华峰测控、福莱特 来源：东北证券研究所

总量研究

【东北金工肖承志/王家祺】专题：业绩超预期，首只聚焦苹果产业链的上交所ETF来了。电子行业发展迎来机遇——产业再迎国家政策扶持：2020年8 月4 日国务院发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策》，出台财税/投融资/研究开支/进出口/人才/知识产权/市场应用/国际合作等八方面政策措施。我国已将半导体发展上升到国家战略的高度，国家将深度参与和指导今后我国集成电路的各大项目。

行业逻辑受外资认可：最近两周电子行业净流入金额在所有行业中最高，分别净流入20.27亿元和25亿元。

电子行业成交额占比低：上周电子行业处于过去一年成交占比10%分位数以下，这说明该行业目前配置性价比较高。

电子ETF当下具有极高的投资价值——中证电子50指数汇聚科技成长龙头：目前中证指数公司共发布了两只电子指数，中证电子指数和中证电子50指数。二者主要有三个区别：区别一：中证电子50指数集中于行业龙头。区别二：中证电子50指数的成分股行业更集中，电子属性更强。区别三：相较于中证电子指数，中证电子50指数与苹果产业链的重合度更高。经过对比，我们认为中证电子50指数电子属性更加纯粹。

建议关注电子ETF（515260）：华宝中证电子ETF是上交所首只电子ETF，可以进行场内交易，基金经理是蒋俊阳先生。新产品的出现为投资者投资电子行业提供了新的便捷工具。自上市以来，电子ETF的日均成交额为3.25亿元，流动性极佳，并且基金份额非常稳定。

基金管理人华宝基金管理有限公司具有丰富的ETF 产品管理经验，具有发行爆款基金的基因。其中，华宝中证科技龙头ETF、华宝中证全指证券ETF、华宝中证银行ETF自发行以来，规模均上涨超过10倍，此次发行的华宝中证电子ETF极有可能成为下一只爆款基金。

【东北新三板付立春】策略专题：两融等超预期政策对新三板的市场意义。新三板两融业务获得认可、加紧推进。据《中国证券报》、《证券时报》2020年8月4日晚间报道，新三板精选层试点融资融券业务已获得监管层认可。全国股转公司已会同中国证监会有关部门拟定了精选层挂牌股票融资融券业务方案，并联合中国证券登记结算有限公司、中国证券金融股份有限公司等市场核心机构就业务细节进行了研究确认，精选层融资融券业务正加紧推进。据了解，新三板精选层试水“两融”业务正当其时，不存在障碍。

融资融券有助于流动性、价格、交易、业务改善。我们认为，融资融券有助于提高市场流动性。“融资融券”增加了证券市场的交易量，提高了市场的流动性。融券具有价格稳定器的功能。在完善的市场体系下，有助于市场内在价格稳定机制的形成。融资融券丰富了投资者交易方式。融资融券给投资者带来风险收益的同时增强了市场风险管理能力。精选层试点融资融券在一定程度上增加证券公司自有资金和自有证券的应用渠道，在实施转融通后可以增加其他资金和证券融通配置方式，提高金融资产运用效率。

新三板政策会超预期流动性等机会继续增大。除了两融业务之外，还有越来越多的改革举措在路上。一方面，公募基金入场精选层方式明确，另一方面，精选层混合交易渐近。7月31日，全国股转公司向券商下发《关于公募基金管理人参与新三板交易有关事项的通知》（以下简称《通知》），明确了公募基金的进场方式，为公募基金加码新三板市场提供畅通渠道。下一步将持续配合公募基金的入场交易需求，多措并举引导长期资金投资精选层企业。全国股转公司对于混合交易制度已筹备多时，交易系统准备工作已经完成，目前正积极协调证券公司跟进做市、经纪等系统的改造工作。

我们认为，新三板政策密集度、覆盖面等将超市场预期。目前三板精选层带来券商投行新机会，各地方政府现积极推动企业挂牌、进层、转板；同时，券商在精选层做市9月底10月初落地，有望成为流动性提供主力。下一步，根据监管要求新三板改革会继续深化，吸引力、辐射力和覆盖面会着重增强。

新三板精选层流动性交易价值进一步增强：现有企业的波动性已非常强，择时专业要求很高，可仓位控制摊薄成本；部分个股或有转板跨市场套利空间。基本面规范、业绩持续性强的低调准精选层公司的投资成长价值，深入尽调挖掘弱资本化个股，有机会长期稳定分享增值溢价。

公司研究

【东北轻工唐凯/钟天皓】齐心集团（002301）中报点评：业绩符合预期，B2B+SAAS双轮驱。公司发布2020年半年度业绩报告，2020H1实现营收37.57亿元，同比增加40.06%，实现归母净利润1.84亿元，同比增加31.20%，扣非后同比增加42.68%，经营活动现金流净额0.49亿元，同比降低29.13%。其中Q2实现营收22.34亿元，同比增加40.73%，实现归母净利润1.33亿元，同比增加31.12%。

“B2B办公物资+SAAS”双轮驱动，协同效应促进业绩快速增长。2020H1办公业务实现营收 34.96亿元，同比增长42.46%，这主要得益于2019年中标的中国移动、国家电网等客户贡献增量（大客户业务同比增长59.04%）。此外，MRO工业品业务亦高速增长，有效贡献增量。②SAAS 实现营收2.61亿元，同比增长24.64% ，疫情催化SAAS业务继续高速增长。凭借云视频核心技术实力与丰富的服务经验，公司从疫情期间免费提供云视频服务中获得25万多家免费客户资源，这些客户资源有望进一步转化为齐心好视通付费客户。中长期看，B2B业务与SAAS业务能够相互引流，从而形成良性循环，加速发展。

毛利率有所承压，B2B业务规模效应持续释放。公司2020H1毛利率为13.29%，同比减少3.37pct，分品类看，B2B业务受产品SKU数量增长，毛利率同比减少2.05pct至10.48%，SAAS业务预计受前期免费开放优惠政策影响，毛利率同比减少14.26pct至50.83%。从盈利能力看，净利率仅同比减少0.37pct至4.91%（下滑幅度远小于毛利率），我们认为主要得益于规模扩张后B2B业务净利率稳步有升，提振利润。

投资建议：预计 2020-2022 年EPS 分别为 0.42、0.56、 0.74 元，对应PE 分别为 40.44X、 30.48X、 23.28X。给予“买入”评级。

【东北机械刘军/朱宇航】华峰测控（688200）中报点评：收入和利润保持高增速，新产品和新产能投放值得期待。公司发布2020年中报，上半年实现收入1.84亿元，同比增长80.01%，归母净利润0.89亿元，同比增长135.37%，扣非归母净利润0.75亿元，同比增长98.77%，上半年理财产品投资收益0.15亿元，同比去年有较大幅度增长，对非经常性损益有较大影响。上半年综合毛利率81.33%，与往期基本持平，依然保持在80%以上的较高水平，净利润增速快于收入增速主要原因是今年上半年销售费用率下降4pct、财务费用减少3pct，以及投资收益有较大贡献。

经营活动现金流净额0.53亿元，相比去年同期0.19亿元增加明显。单季度来看，2019Q2-2020Q2，公司收入分别为0.42亿元、0.99亿元、0.53亿元（44%）、0.85亿元（43%）、 0.99亿元（132%），归母净利润分别为0.15亿元、0.43亿元、0.21亿元（86%）、0.36亿元（54%）、0.54亿元（263%），毛利率分别81%、81%、80%、83%、80%。单季度收入增速不断提高，单季度毛利率始终保持在80%以上的高位，随着8300系列的放量，预计综合毛利率将能继续保持和提升。

封测产业向中国转移，带动国内测试设备的发展。全球半导体测试设备市场约为56亿美元，国内市场容量为23亿美元，目前国内测试设备企业体量较小，提升空间大，到2019年末，公司累计装机量已超过2600台，已获得包括长电科技、华为等在内的大量国内外知名半导体厂商的供应商认证，实现了进口替代，今年以来受益下游行业发展，公司新接订单保持较高增速。

继续保持高研发投入，新产品和新产能投放值得期待。上半年公司研发投入0.21亿元，同比增长51.62%，占销售比重11.43%，继续保持高研发投入。公司于2018年推出了可将所有测试模块装在测试头中的 STS 8300平台，能够测试更高引脚数和更多工位的模拟及混合信号类集成电路，本次募投项目扩产，也将形成年产800套模拟及混合信号类集成电路自动化测试系统和200套 SoC 类集成电路自动化测试系统的生产能力，新产品和新产能的投放将进一步提升公司竞争力。

业绩预测：国内半导体产业景气度持续向上，华峰测控作为国内测试设备领先者直接受益，上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为1.88亿元、2.64亿元和3.51亿元，对应PE分别为98x、70x、53x，给予“增持”评级。

【东北电新笪佳敏/顾一弘】福莱特（601865）中报点评：高盈利维持，下半年玻璃供给偏紧加剧。公司发布2020年半年报，上半年实现营收24.96亿元，同比增长22.7%，实现归母净利润4.61亿元，同比增长76.3%，贴近业绩预告上限。二季度实现归母净利润2.46亿元，同比增长61.4%，环比增长14.4%，业绩略超预期。

成本持续下降，双玻渗透率提升：公司2019年光伏玻璃销售均价23.78元/平，生产成本16.96元/平，安徽1000吨/天大窑炉在2019年4月投产，实际产能发挥在下半年，因此2020年二季度产量与生产成本同比均有改善。上半年光伏玻璃毛利率40.05%，同比提升11.28个百分点。产品价格方面预计同比略有提升，2020年上半年纯碱价格下降20%左右，预计降本贡献接近0.5元/平，燃料在公司生产成本中占比40%以上，降价贡献显著。2.0mm双玻产品占比提升较快，目前具备一定溢价。在成本下降和双玻渗透率提升的情况下，虽然二季度均价环比下降15%，公司二季度整体毛利率仅环比下降3.4个百分点。

下半年光伏新增需求向好，玻璃产能释放有限：三季度组件龙头企业排产环比提升显著，四季度国内外需求共振有望带动单季度装机至40GW以上，下半年光伏需求向好。受疫情影响光伏玻璃行业产能投放节奏延后，考虑产能爬坡期，下半年实际发挥作用的新增产能在2000吨/天以内，二季度冷修产能在1000吨/天左右，下半年实际玻璃供给增量有限，7月下旬起光伏玻璃已进入提价周期。

光伏玻璃格局向好，龙头扩张加速：2019年公司产能达到日熔量5400吨/天，市场份额20%以上。公司计划2020-2022年新建产能6800吨/天，2022年产能有望达到12220吨/天，市场份额有望进一步提升。龙头企业在成本控制、管理能力、资金实力等方面均领先二三线企业，光伏玻璃行业格局将持续向好。

盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为0.68元、0.82元和0.90元，维持增持评级。

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