天味食品(603317)：经销关系维持稳定 发展逻辑持续验证

原标题：天味食品(603317)：经销关系维持稳定 发展逻辑持续验证 来源：天风证券股份有限公司

事件：近日有媒体发布《天味食品股价翻番背后：大客户接连注销 高管违规减持》文章质疑公司运营，公司发布公告予以澄清。

客户工商变更致经销商注销现象，目前公司经销关系维持稳定健康。

根据公司公告，“大客户接连注销”主要系工商登记信息上的变更，公司实际业务未受影响。目前公司正处于全国化快速扩张阶段，客户整体稳定，且数量不断增加。2019 年公司新增经销商487 家，今年在19 年的基础上仍将开发500-700 家经销商，渠道开拓提速。复合调味品正处于生命周期快速发展阶段，我们认为公司上市后2-3 年应借助资金优势快速抢占份额，逐步形成渠道和品牌优势，培育消费者心智。在快速拓张的过程中，经销商的稳定性为公司未来发展提供支撑，新开发的经销商势能有望在下半年逐步释放。

半年度业绩超预期，下半年费用投放有望带动收入持续高增。

公司上半年归母净利润增加8500 万元-10380 万元， 同比增长82.85%-101.18%，业绩超预期主因疫情加速消费者复合调味品使用习惯，公司产品需求提升；此外公司二季度渠道开拓或提速，从而带动营收增长。

我们认为下半年公司收入有望环比加速，一是去年开拓的经销商势能有望释放，二是产品吨价提升，三是今年渠道建设的加速。我们预计公司仍将加大品牌和市场推广费用。复合调味品可选属性较强，通过加大费用投放能够快速占领市场和消费者心智，利于积攒品牌势能。我们预计下半年公司仍将加大费用投放，伴随费用的投放，下半年收入端有望加速增长，全年收入增速呈现前低后高的趋势。

公司基本面良好，逻辑持续验证，看好龙头公司天味发展。

我们认为公司发展将经历三个阶段，一是上市之前立足产品研发及储备；二是上市后三年进行迅速的渠道渗透，借助资金快速拓展市场，提高市占率，占领消费者心智；三是未来五年将逐步建立品牌壁垒，实现品类的扩张，强化B 端粘性。公司澄清此次事件表明其经营维持正常，结合半年度业绩预告，公司基本面呈现稳健发展态势。随着公司渠道扩张的稳步推进，以及底料和川调优势的不断强化，公司业绩有望逐年加速。此外，公司在今年5 月公布定增和激励预案也彰显了公司对未来的发展信心，持续看好公司未来发展。

投资建议：我们预计公司2020-2022 年实现营收26.17/40.14/54.45 亿元，同比+51.50%/53.39%/35.66% ， 归母净利润3.94/4.81/6.65 亿元， 同比+32.83%/21.94%/38.18%，EPS 分别为0.66/0.80/1.11，目标价72 元，维持公司“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期，全国化进程缓慢等。渠道等负面新闻会带来市场对公司基本面的质疑，若公司无法澄清，则将影响投资逻辑

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