飞亚达(000026)：集“零售＋品牌＋产品”之合力 成就国产腕表龙头

原标题：飞亚达(000026)：集“零售＋品牌＋产品”之合力 成就国产腕表龙头 来源：天风证券股份有限公司

三十年精耕细作，“产品+渠道”双轮驱动，成就国产手表龙头企业飞亚达深耕钟表行业三十余年，构建腕表全产业链布局，形成“手表品牌运营+世界名表零售”协同发展商业模式。①手表品牌运营：通过“自有+代运营”构建起多品牌立体矩阵，主品牌飞亚达市场地位稳固，新品牌JEEP等快速迭代发展。②世界名表零售：搭建起覆盖线上线下、国内海外的立体化销售网络，渠道精细化运营，形成以“亨吉利世界名表中心”为代表的连锁零售龙头。③其他业务：租赁业务贡献稳定收益，并且公司依托技术制造优势，积极拓展精密科技，进军智能穿戴新板块。

中国手表业方兴未艾，境外消费回流利好名表销售，免税新政为市场扩容随着中国手表市场度过低迷期，高端手表消费回暖拉动行业增长。2019 年中国手表市场规模为808.70 亿元，同比增长7.40%。同时，2019 年全球个人奢侈品市场中，中国籍消费者贡献35%(约8,039 亿元人民币)，占据首位。

中国奢侈品手表占总奢侈品消费比重仍低于美国，高端名表市场空间较大。

2020 年，疫情影响限制出境，加速境外消费回流，而海南免税新政激发消费力，额度提升行邮税取消鼓励消费者购物热情。国内手表市场有望进一步打开，名表销售渠道和优质国产品牌有望承接奢侈品手表消费需求。

集“零售+品牌+产品”之合力，支撑企业未来良好发展空间①零售业务板块：亨吉利品牌及渠道资源深厚，承接高端消费驱动增长。

亨吉利有覆盖全国的成熟零售与技术服务网络，上游多家世界顶级及主流品牌入驻，下游与国内各高档Shopping Mall 等建立战略合作关系，具有承接海外高端消费的渠道布局及服务实力。②品牌业务板块：品牌多维度组合营销下品牌力趋强，利润弹性较大。公司旗下多品牌族群定位各异，结合多种营销方式打造品牌影响力。公司品牌业务毛利率稳步提升，疫情缓解和营收回暖复苏，利润弹性较大。③产品实力：产品创新设计及技术研发是公司的核心竞争力之一。公司设立创新设计中心，重视研发生产技术和制造工艺平台，自主研发机芯，与瑞士团队强强合作开发精品系列腕表。

我们预计公司2020-2022 年净利润分别为2.60 亿元/ 3.50 亿元/ 4.65 亿元；EPS 为0.61 元/股、0.82 元/股、1.09 元/股；对应PE 分别为30X /23X /17X。

以疫情恢复后2021 年为基准，选取珠宝首饰类上市公司作为可比企业，可比公司平均PE 为18X，PEG 区间为1.36-9.94X。我们认为飞亚达将保持高速扩张之势，业绩高速增长帮助公司消化高估值；且作为国内手表行业的龙头公司，以及稀缺的A 股手表标的（中国境内目前唯一一家表业上市公司），能够享受龙头和稀缺性溢价。参考行业可比公司PEG 区间，我们给予2021 年1 倍PEG（PEG=1 代表股价相对合理），对应PE 为24 倍，公司价值为84 亿元，折合每股股价为19.58 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情恢复不及预期，经济下滑导致消费需求减少，渠道拓展不及预期。

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