思源电气（002028）—高质量的高增长，业务布局与管理水平能支撑成为大企业

原标题：思源电气（002028）—高质量的高增长，业务布局与管理水平能支撑成为大企业 来源：招商证券

报告名称：思源电气（002028）—高质量的高增长，业务布局与管理水平能支撑成为大企业

研究员：游家训,普绍增

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200801

行业/子行业：电力设备

公司名称及代码：思源电气(002028)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

今明年业绩增长有较高确定性。公司2020上半年收入29.3亿元、净利润4.6亿元、扣非利润4.3亿元，分别同比增长21.5%、140%、135%。公司自2019年Q1以来一直保持远超行业水平的高增长，主要系：主要产品市占率有所提升收入快速增长，同时，因为低价中标带来质量问题增多电网公司招投标更重视质量，公司毛利率提升较显著；公司预告前三季度净利润7-9亿元，同比增70.6%-119.3%，基本锁定今年高增长。今年公司国内外业务都受疫情影响，但上半年国内订单同比仍实现8%增长，后续公司订单还有望继续追赶，预计公司2021年业绩增长也有良好支撑。

清晰的经营阿尔法和中期路径。公司从线圈类小业务起家，先后完成敞开设备、无功补偿、GSI等新门类的培育，过去10年正式通过1个门类到4个门类的产品加法，成功的穿越行业周期。目前，新的三大业务正在崛起（变压器、柔性直流与电力软件、海外EPC）；其中，电力软件业务稳居国内前六， 2018年整合的东芝变压器已开始盈利。海外EPC布局10年已成体系，综合解决方案、一站式采购优势正在体现，目前海外市场收入占比近20%，未来4-5年有望提升到40%以上，海外市场大有可为。通过继续的产品加法，公司经营规模可能上新的台阶。

进入新一轮扩张期。公司并购整合能力强，2004-2008年的并购都实现了产业愿景，2018年后公司进入新一轮并购整合。近几年陆续整合上海整理器厂、东芝常州变压器厂，自主设立的上海稊米子公司开始向乘用主流客户批量交货，模组控制器产品也获得客户定点；继去年参与设立上海集岑合伙投资半导体产业，公司今年陆续参股天铂云科（红外探测）、上海陆芯（IGBT）、芯云科技（芯片设计公司，投资6000万元持有10.16%）。公司的并购整合，一方面是在电力系统领域做业务延伸，部分参股标的与公司有业务协同；另一方面是谨慎的跨界探索，未来可能有较好的财务回报。

投资建议：公司产品架构与管理能力，能支撑公司成为更大的企业。维持“强烈推荐”评级，上调盈利预测，上调目标价为36-39元。

风险提示：电网投资波动，新业务发展不及预期，投资业务低于预期。

【摘要结束】

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