卫星石化(002648)2020年中报点评：Q2盈利创新高融资落地助力C2腾飞|卫星石化_新浪财经

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原标题：卫星石化(002648)2020年中报点评：Q2盈利创新高融资落地助力C2腾飞来源：华创证券有限责任公司

事项：

公司2020H1 实现营收48 亿元，同比增长-8%，毛利11 亿元，同比增长-13%，净利5 亿元，同比增长-15%，其中单二季度公司实现净利4 亿元，同比增长29%，创造了公司自上市以来单季度最好盈利。

评论：

调整产品线积极应对疫情，Q2 经营情况基本回到正轨。从营收口径分析，公司Q1 营收17 亿元，环比大幅下降40%，主要缘于丙烯酸及酯等产品销量在疫情中遭受较大冲击，进入Q2，随着各产品条线销售逐步正常化以后，公司实现了31 亿元营收，经营基本回归正轨。在产品结构上，公司产品销售重心暂时倾向于（聚）丙烯，使其2020H1 销量同比大幅增长60%，在所有产品中的毛利贡献比例从2019H1 的18%跃升至2020H1 的42%，背后的主因是高分子乳液、颜料中间体等产品受下游纺织冲击较大，其中颜料中间体出现了明显量价双杀的特征。

资金问题得以妥善解决，C2 基地一期投产只是时间问题。在疫情的冲击下，公司极力推进融资事宜，目前30 亿非公开发行已获证监会核准，连云港石化128 亿银团贷款也已经签约且按计划放款，且还发行了5.5 亿元的首期公司债，成绩斐然。按照规划，公司在连云港石化共计划投资335 亿元，其中一期184亿元，二期剩余投资151 亿元，按照30%资本金折算，两期依次需要基本金55 亿元和45 亿元。截至2020H2，公司账上还有超过40 亿元货币现金，且每年经营性净现金流+折旧约有20 亿元，使得一期建设融资问题基本解决。

成本结构优化，保障盈利能力是公司持续发展的关键。C2 基地与C3 基地最大的不同在于两点：1）原料基本倚仗美国，若市场化运输到厂乙烷价格中物流费用占比接近2/3；2）C2 基地是裂解反应，相对C3 的脱氢反应而言更大耗能，按照《非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》中的数据，C2 基地两期项目合计年燃料及动力费用为52 亿元，相当于一个2000 万吨炼厂的耗能水平。固定成本相对较高是C2 基地最为显著的特征，为此，公司在乙烷运费端进行了大量的优化工作，公司看中Sunoco Partners Marketing & Terminals L.P兼有气源、管网和码头的综合优势，以参股47%设立子公司的方式获取美方的管网、码头资源，并在货源上享受一定优势。与此同时，公司与马来西亚船东签订了6 艘船15 年的运输协议，使其吨乙烷海运费得以大幅压缩，综合管网和船队的优势，公司吨乙烷运费大概率会降至200 美元/吨以下，使得C2 基地的盈利能力在中低油价下能有保障，这也是公司持续发展的关键。

投资建议：按照我们测算，公司2020-2022 年净利润依次为11 亿元、21 亿元和32 亿元，对应EPS 依次为1.04、1.98 和3.06 元，其中下调了2020 年盈利预测，主要是纺织品上游的染料等产品受冲击较大，维持“强推”评级和21.60元/股的目标价。

风险提示。乙烷供应不及预期