【天风有色杨诚笑团队】有色金属：贵金属仍在上升通道，重点推荐恒邦股份。关注钴锂边际改善

原标题：【天风有色杨诚笑团队】有色金属：贵金属仍在上升通道，重点推荐恒邦股份。关注钴锂边际改善 来源：笑看有色

1、贸易摩擦再起，静待通胀修复，贵金属价格长期趋势不改。上周贸易摩擦紧张情绪再起，同时全球疫情仍存在较大压力，贵金属价格应声反弹。美联储纪要再度提出经济Q2经济面临风险和不确定性，表述宽松货币政策将持续，部分地区复工后疫情不确定性对经济的冲击风险仍然较大，上周美国失业人数和零售数据均小幅超预期，中期来看美国经济衰退带来美元指数回落，美联储低利率环境有望持续，仍支撑金价中期上行的环境。伴随通胀预期修复有望再创新高。重点推荐江铜控股&民营激励，有望实现大幅增长的黄金上市平台恒邦股份（详见深度报告《拟争取收购大型金矿，A股第四大黄金公司横空出世》）。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等

2、短期反弹放缓，周期底部有望边际改善。上周海外疫情承压，贸易摩擦情绪恶化和前期较高的反弹幅度，铜铝价格小幅回调。在多国宽松政策，流动性危机缓解，国内地产后周期有望继续修复背景下，基本金属有望需求边际改善，周期底部抬升有望持续，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。国内铜铝库存较年内高点下滑58%，阴极铜小幅累库。铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端，Centinela铜矿罢工风险仍在，20-21年铜矿仍维持低速增长，但冶炼产能持续扩张，加工费进一步超预期降低。铝消费终端有望持续发力，IAI预计到2050年需求有望达到年均3.8%，电解铝单吨利润再度修复，全年业绩有望实现较大改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。

3、新能源拐点或将临近，重点关注钴价反弹。据英国金融时报媒报道特斯拉或将从嘉能可购买钴原料用于新的汽车工，预期约6000吨，一定程度打消前期市场对于无钴电池的担忧。嘉能可Q1钴产量下滑44%，供给端全年来看尽管刚果金、南非等地钴供应链运输部分恢复但体量仍然受到一定冲击，且非洲疫情风险仍在，伴随Mutanda停产未来两年几乎无增长。需求端来看海外逐渐复工带来中下游因疫情影响缓解，5月德国新能源汽车销量同比增长56%，中游正极材料排产和出口订单受阻有望逐渐修复，拐点有望出现。Q3新能源汽车有望逐渐增长。伴随后续下游复工和物流的修复，补库有望带来钴价回升。中期需求端来看2020年将是海外新能源汽车的元年，5G手机需求有望在2020年开始放量，同时单位带电量提升加速需求增长。龙头有望充分受益。关注钴业三杰：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。

4、金属价格:贵金属价格震荡回升。上周贵金属价格震荡回升。上周美国失业人数和零售数据均小幅超预期，贸易摩擦紧张情绪再起，同时全球疫情仍存在较大压力，贵金属价格应声反弹。COMEX黄金收涨0.45%站稳1810美元/盎司，COMEX白银大幅上涨3.73%至19.76%美元/盎司；LME铂、钯分别上涨1.54%、2.59%。基本金属回调。贸易摩擦情绪影响叠加供给扰动有望缓解，基本金属回吐前期涨幅。LME铅锌镍分别下跌3.77%、3.24%、4.44%，铜铝锡跌幅较小。铽价持续回升。钴钨反弹，钼镁回调。上周小金属中钴、钨价格分别回升2%、2.56%，、镁、钼价格回调1.39%、3.15%。

风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险

1.宏观动态

中国二季度GDP同比增3.2%，预期增2.9%

面对新冠肺炎疫情带来的严峻考验和复杂多变的国内外环境，上半年我国经济先降后升，二季度经济增长由负转正，主要指标恢复性增长，经济运行稳步复苏，基本民生保障有力，市场预期总体向好，社会发展大局稳定。

初步核算，上半年国内生产总值456614亿元，按可比价格计算，同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。分产业看，第一产业增加值26053亿元，同比增长0.9%；第二产业增加值172759亿元，下降1.9%；第三产业增加值257802亿元，下降1.6%。从环比看，二季度国内生产总值增长11.5%。

上半年，全国规模以上工业增加值同比下降1.3%，降幅比一季度收窄7.1个百分点；其中，二季度增长4.4%，一季度为下降8.4%。

中国6月社会销售品零售总额同比降1.8%。（国家统计局）

统计局7月16日公布的数据显示，中国6月社会销售品零售总额同比降1.8%，预期增0.8%，前值下降2.8%。6月份，社会消费品零售总额33526亿元，同比下降1.8%（扣除价格因素实际下降2.9%，以下除特殊说明外均为名义增长），降幅比上月收窄1.0个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额29914亿元，下降1.0%。

1—6月份，社会消费品零售总额172256亿元，同比下降11.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额155869亿元，下降10.9%。

中国6月规模以上工业增加值同比增4.8%，预期增4.5%（国家统计局）

6月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速较5月份加快0.4个百分点。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长1.30%。1—6月份，规模以上工业增加值同比下降1.3%。分三大门类看，6月份，采矿业增加值同比增长1.7%，增速较5月份加快0.6个百分点；制造业增长5.1%，增速回落0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.5%，增速加快1.9个百分点。有色金属冶炼和压延加工业增长2.8%。

中国上半年固定资产投资（不含农户）同比降3.1%。（国家统计局）

1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）281603亿元，同比下降3.1%，降幅比1—5月份收窄3.2个百分点。其中，民间固定资产投资157867亿元，下降7.3%，降幅收窄2.3个百分点。从环比速度看，6月份固定资产投资（不含农户）增长5.91%。第二产业中，工业投资同比下降7.4%，降幅比1—5月份收窄3.5个百分点。其中，采矿业投资下降3.9%，降幅收窄4.8个百分点；制造业投资下降11.7%，降幅收窄3.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长18.2%，增速提高4.4个百分点。

欧洲央行维持三大利率不变，符合预期（WIND）

欧洲央行维持主要再融资利率在0.0%不变，维持边际贷款利率在0.25%不变，维持存款利率在-0.5%不变，符合预期。欧洲央行行长拉加德：预计（经济）活动在第三季度反弹；通胀将在2021年初上升，未来几个月整体通胀将进一步下降，较长期通胀预期受影响较小；放缓PEPP购买，主要因为市场稳定性提高，如无意外，欧洲央行将充分使用PEPP额度；“只有出现非常明显的意外上行”，欧洲央行才可能减少购债规模。

美国上周初请失业金人数为130万略超预期；美国6月零售销售数据略好于预期。（WIND）

美国至7月11日当周初请失业金人数为130万，预期125万，前值131.4万。美国6月零售销售5243亿美元，前值为4855.45亿美元；环比增7.5%，预期增5%，前值修正为增18.2%。

IMF：美联储有空间增加资产购买和前瞻性指引（WIND）

IMF：美联储有空间增加资产购买和前瞻性指引；预计美国经济第二季度暴跌37%，2020年全年萎缩6.6%；美国经济前景面临风险，包括肺炎确诊人数增加、系统性贫困增加。

美联储埃文斯：基线预期是美国第二季度GDP将萎缩30%-35%。（WIND）

基线预期是美国第二季度GDP将萎缩30%-35%，下半年会强劲回升；预计到年底失业率在9%-9.5%区间，明年失业率在6.5%左右。

2.行业要闻

智利Centinela铜矿投票结果落地！94.7%的成员赞成罢工（长江有色）

智利时间周一，安托法加斯塔位于智利Centinela铜矿的投票结果显示，继拒绝了薪资协议后，主管们更倾向于罢工。据悉，94.7%的成员赞成罢工，不过在此之前，仍需要政府为期5-10天的强制调解。

加拿大金矿商B2Gold刚刚公布了创纪录的季度营收（长江有色）

总部位于温哥华的加拿大中级黄金生产商B2Gold (TSX: BTO)(NYSE: BTG)周一宣布，该公司今年第二季度的综合黄金收入达到$4.42亿的创纪录水平，较去年同期增长65%。B2Gold将这一强劲业绩归功于同期实现的黄金平均价格上涨了31%，销售增长了26%。

Eldorado黄金产量同比增长50％（长江有色）

Eldorado Gold宣布，公司今年第二季度黄金初步产量为137782盎司，比2019年同期增加50%。其中土耳其西部Kisladag矿的黄金产量同比增加130％，希腊北部Olympias金银铅锌矿的产量同比增加159％，土耳其Efemcukuru地下矿山的产量略低于2019年第一季度，而魁北克Lamaque金矿的产量较第一季度也有所增加。

南非：5月黄金产量同比减少逾20%（上海有色）

南非5月黄金产量较上年同期减少20.3%，4月产量修正后同比减少60.2%，初值为减少59.6%。

统计局：6月重要金属产量（文华财经）

国家统计局网站周五公布数据显示，中国6月精炼铜（电解铜）产量同比增长3.5%，至86万吨。中国1-6月精炼铜（电解铜）产量同比增加4.6%至482.2万吨。中国6月铅产量同比增长21.6%至55.2万吨；1-6月铅产量同比增长4.4%至276.7万吨。中国6月锌产量同比增加1.2%至52万吨；1-6月锌产量同比增长7.7%至304.8万吨。中国6月原铝（电解铝）产量同比下滑0.1%至297.7万吨，1-6月原铝（电解铝）产量同比增加2.1%至1480.8万吨。中国6月铝材产量同比增长20.7%至556.5万吨；1-6月铝材产量同比增长7.8%至2645.8万吨。

自然资源部工业和信息化部下达2020年度稀土矿钨矿开采总量控制指标（自然资源部）

为保护和合理开发优势矿产资源，按照保护性开采特定矿种管理相关规定，2020年继续对稀土矿、钨矿实行开采总量控制。

2020年度全国稀土矿（稀土氧化物REO，下同）开采总量控制指标为140000吨，其中岩矿型稀土矿（以轻稀土为主）指标120850吨，离子型稀土矿（以中重稀土为主）指标19150吨。全国钨精矿（三氧化钨含量65%，下同）开采总量控制指标为105000吨，其中主采指标78150吨，综合利用指标26850吨。

3.金属价格

贵金属价格震荡回升。上周美国失业人数和零售数据均小幅超预期，贸易摩擦紧张情绪再起，同时全球疫情仍存在较大压力，贵金属价格应声反弹。COMEX黄金收涨0.45%站稳1810美元/盎司，COMEX白银大幅上涨3.73%至19.76%美元/盎司；LME铂、钯分别上涨1.54%、2.59%。美联储纪要再度提出经济Q2经济面临风险和不确定性，表述宽松货币政策将持续，美国经济数据大概率仍有下行风险，美联储利率环境持续低位。目前全球货币宽松背景下，伴随油价回升带来通胀预期的修复，贵金属价格中期有望持续上涨，白银有望弹性更强。

基本金属回调。上周基本金属全面回调，LME铅锌镍分别下跌3.77%、3.24%、4.44%，铜铝锡跌幅较小。贸易摩擦情绪影响叠加供给扰动有望缓解，前期涨幅较高的基本金属全面回调。中期来看在多国宽松政策和国内地产后周期有望复苏的背景下，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望出现修复反弹。

铽价持续回升。上周稀土价格震荡，氧化铽持续上涨1.73%，氧化镝持稳，氧化钕小幅回升0.33%，其他品种变化不大。缅甸至中国的离子型稀土矿进口受阻影响有望持续，尽管目前海外疫情扩散需求承压，考虑国内需求企稳，成本支撑和政策预期背景下稀土价格有望企稳回升。观望国内政策进展，特斯拉model3和海外新能源汽车永磁电机拉开需求高增长序幕，中重稀土价格仍有望回升。

钴钨反弹，钼镁回调。上周小金属中钴、钨价格分别回升2%、2.56%，、镁、钼价格回调1.39%、3.15%，其他品种变化不大。

4.板块及公司表现

上周有色板块大幅下跌5.3%，高于低于沪深300跌幅4.4%。子板块全线下跌，其中金属新材料相对收益明显（仅下跌2.8%），锂铝跌幅较小（3.6%/4.2%），稀土磁材跌幅居前（7%/8.1%）。个股中，章源钨业（钨价回升）、云南锗业（5G新材料）逆势上涨，西藏珠峰（铅锌）、贵研铂业（贵金属材料）跌幅居前，分别达15.9%/16.5%。

5.公司公告及重要信息

【西藏矿业】业绩预告：归属于上市公司股东的净利润亏损：2600万元–3900万元。

【兴业矿业】业绩预告：归属于上市公司股东的净利润 亏损：17,000.00万元 - 20,000.00万元 比上年同期下降：117.83% - 156.27%

【山东黄金】业绩预告：归属于上市公司股东的净利润 10.0亿元至12.5亿元之间，同比增长80%到110%。

【东方锆业】业绩预告：归属于上市公司股东的净利润 亏损4000万元~5000万元。

【云南锗业】业绩预告：归属于上市公司股东的净利润盈利：550万元—820万元

【锡业股份】业绩预告：归属于上市公司股东的净利润盈利：19,000.00万元—21,000.00万元，比上年同期下降：58.40%—54.02%

【四通新材】业绩预告：归属于上市公司股东的净利润盈利：12,152.62万元–15,466.98万元 比上年同期降低：45% - 30%

【云铝股份】业绩预告：归属于上市公司股东的净利润盈利：约 24,000 万元左右 比上年同期增长：约 50%左右

【合金投资】业绩预告：归属于上市公司股东的净利润盈利：635万元至950万元 与上年同期重大资产出售前相比增长：223.56%至284.86%

【罗平锌电（维权）】业绩预告：归属于上市公司股东的净利润亏损：14,500万元–15,500万元

【威华股份】业绩预告：归属于上市公司股东的净利润亏损16,500万元 ~17,500万元

【五矿稀土】业绩预告：归属于上市公司股东的净利润盈利：14,000万元—17,500万元 比上年同期增长：189.30%—261.63%

【正海磁材】股东减持：公司控股股东正海集团有限公司、实际控制人秘波海先生的一致行动人烟台正海投资管理有限公司、烟台正海新材料有限公司、烟台正海能源投资有限公司，通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份合计15,807,596股，占公司扣减回购专户中股份后总股本的1.9754%。

【东阳光】资产重组：广东东阳光科技控股股份有限公司（以下简称“上市公司”或“公司”）正在筹划以发行股份方式购买宜昌东阳光药业股份有限公司（以下简称“药业股份”）持有的宜昌东阳光生化制药有限公司（以下简称“生化制药”）100%股权，同时，非公开发行股份募集配套资金。

【金诚信】发行债券：本次可转债募集资金总额不超过100,000.00万元人民币（含100,000.00万元人民币），本次发行可转债募集的资金总额扣除发行费用后拟投资于以下项目：矿山采矿运营及基建设备购置项目，国内矿山工程业务项目，赞比亚矿山工程业务项目，塞尔维亚矿山工程业务项目，智能化、无人化开采技术研发项目，补充流动资金。

【厦门钨业】分拆上市：公司预计本次在上交所科创板发行不超过62,893,067股，按轻重缓急运用于“年产40,000吨锂离子电池材料产业化项目（一、二期）1”及补充流动资金（以下简称“募集资金投资项目”）。

【正海磁材】回购股份：本次质押业务办理完成后，正海集团及其一致行动人累计股票质押式回购股份153,090,000股，占其持有本公司股份总数的36.54%，占公司总股本的18.66%。

【博威合金】竞价减持：见睿投资原持有公司股份1，600万股，拟通过集中竞价方式减持所持有的公司股份不超过300万股，即不超过公司总股本的0.4383%、

【株冶集团】高管变动：董事余强国先生和监事周王华先生辞职。

【盛屯矿业】高管变动：经公司董事会审议通过提名陈东、张振鹏、周贤锦、翁雄为公司第十届董事会非独立董事，何少平、任力、刘鹭华为公司第十届董事会独立董事候选人。

【吉翔股份】申请授信：全资子公司“辽宁新华龙”拟向锦州银行申请 4050 万元人民币及 1800 万美元授信额度，期限一年，并在期限内循环使用。

【索通发展】股东减持：中瑞合作基金（持股5%以下）通过竞价交易减持不超过6,890,866股，占公司总股本1的2.00%，通过大宗交易减持不超过8,747,661股，占公司总股本的2.54%。

【深圳新星】发行可转债：公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会核准公司向社会公开发行面值总额59,500万元可转换公司债券，期限6年。

【厦门钨业】业绩快报：2020半年度公司实现营业收入79.24亿元，同比减少5.48%；归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比增加202.12%。

收购股权：公司已成功以49,000万元收购AB Sandvik Steel Investment所持有的厦门金鹭特种合金有限公司10%股权。

【中金岭南】发行债券：审议通过公司公开发行可转换公司债券具体方案的议案，本次可转债的发行总额为人民币380,000.00万元。本次发行的可转债票面利率为：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.00%、第五年1.50%、第六年2.00%。本次发行的可转债的初始转股价格为4.71元/股。

债券上市：董事会审议通过关于公司公开发行可转换公司债券上市的议案

【赣锋锂业】分派A股：A股利润分配方案为，以公司现有A股股本1,092,639,354股为基数，向全体股东每10股派3.0元人民币现金。

股价调整：“赣锋转债”转股价格由42.28元/股调整为41.98元/股。

【银禧科技】非公开股申请：关于非公开发行股票申请获得深圳证券交易所受理。

【西部矿业】半年报告：报告期内公司实现营业收入134亿元，较上年同期下降11%，实现利润总额7.21亿元，较上年同期下降22%，实现净利润5.57亿元，较上年同期下降26%，其中归属于母公司股东的净利润3.46亿元，较上年同期下降41%，下降的主要原因是公司主要产品铅精矿、锌精矿和铜精矿销售均价较上年同期分别下降19%、25%和5%。

6.风险提示

欧央行、美联储加息政策变动风险；全球疫情持续扩散经济大幅不及预期的风险，大宗商品价格大幅下跌的风险，钴锂需求不及预期和供给大幅超预期的风险。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《有色金属：贵金属仍在上升通道，重点推荐恒邦股份。关注钴锂边际改善》

对外发布时间：2020年07月20日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002

孙亮 SAC执业证书编号：S1110516110003

田源 SAC执业证书编号：S1110517030003

王小芃 SAC执业证书编号：S1110517060003

田庆争SAC执业证书编号：S1110518080005

研究报告法律声明

证券研究报告（以下统称“本报告”）署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

评级说明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供天风证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

除非另有说明，本平台所载内容版权属于天风证券股份有限公司所有，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本平台所载内。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP