洛阳钼业(603993)金属流协议彰显NPM资产价值，提供低成本融资

原标题：洛阳钼业(603993)金属流协议彰显NPM资产价值，提供低成本融资 来源：中金公司

公司近况

洛阳钼业 发布公告，与Triple Flag Precious Metals Corp。公司达成一项金属购买和销售协议(金属流协议)。根据金属流协议，公司将首先获得一笔5.5亿美元的现金预付款，并同意按北帕克斯矿黄金总产量的54%交货(或洛阳钼业按股比持有产量的67.5%)，至累计交货量达到630,000盎司后按27%交货(或洛阳钼业按股比持有产量的33.75%)，以及按北帕克斯矿白银总产量的80%交货(或洛阳钼业按股比持有产量的100%)，至累计交货量达到9,000,000盎司后按40%交货(或洛阳钼业按股比持有产量的50%)，洛阳钼业还将对每盎司交货量按现货金银价格的10%获得货款。

评论

北帕克斯铜金矿经营稳健，增产降本持续改善。截至2019年12月31日，北帕克斯矿基础储量包括73万吨铜、95万盎司黄金和820万盎司白银，铜品位0.55%，黄金品位0.2g/t，矿山寿命长达数十年，未来勘探增储潜力较大。产量方面，2019年共生产3.6万吨铜、2.5万盎司黄金和30.8万盎司白银。目前矿石年处理量达640万吨，浮选厂目前正在进行扩产，公司预计2020年底完工后，年处理量将达760万吨，同比提升18.75%。公司计划远期通过系列技改将铜年产量恢复至5万吨以上。

金属流协议相当于在保留北帕克斯矿铜资产敞口的同时，在黄金价格高位进行了套保。此次金属流交易对象是北帕克斯矿的黄金、白银资产，并未涉及到主要收入贡献的铜资产。按照2019年权益产量计算以及当前金、银价格计算，北帕克斯矿金、银产量的54%、80%年化贡献收入为0.29亿美金，考虑公司还将获得10%货款，相当于此金属流协议5.5亿美元预付款的4.7%。另外，洛阳钼业最初于2013年11月收购北帕克斯铜金矿80%股份时的对价为8.2亿美元，而此次金属流协议仅部分贵金属资产已经为公司提供了5.5亿美元的现金回流，公司矿山资产价值得到了进一步的体现。

金属流协议也为公司提供了低成本的融资。金属流交易是一项不要求还款，不设定最低交货责任的长期融资工具。通过金属流交易，公司仅需要每年按照协议中的金银产量比例完成交货，在当前的黄金价格下，公司获得了低于当前国际市场融资利率的长期稳定的借贷资金，我们认为有利于优化资本结构、降低融资成本。

估值建议

由于金属价格走强，我们上调铜价预测，我们上调2020/21年归母利润预测48.5%/45.5%到17.0亿元/29.7亿元。公司当前A/H股股价对应2021年34.3x/21.8x市盈率，我们维持公司跑赢行业评级，上调A/H股目标价44.7%/50.9%至5.5元(对应2021年40.0x市盈率，较当前股价有28.3%的上行空间)/4.0港币(对应2021年25.0x市盈率，较当前股价有31.4%的上行空间)。

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