空调出货领跑行业，预计2Q20收入增速转正

原标题：空调出货领跑行业，预计2Q20收入增速转正 来源：华菁证券

　　预计美的2Q20营收及净利润表现将继续优于行业；　　美的空调内销出货与零售端表现均优于格力，该趋势有望持续至2019/20冷年结束；　　我们认为美的是当前家电市场优质标的，上调目标价~5%至71.18元，对应16.5倍2021年市盈率，较目前股价仍有~12%上升空间。　　预计美的2Q20营收及净利润表现将继续优于行业：1）预计2Q20营收同比增长0%~5%至788.3~827.7亿元；净利润同比下滑0%~5%至90.4~95.2亿元；净利润率为11.5%，较2Q19下降0.6pct；2）预计1H20营收同比下滑8.6%~11.1%至1,371.9~1,411.3亿元；净利润同比下滑10.8%~13.7%至138.5~143.3亿元；净利润率~10%，较1H19下降0.3pct，表现将继续优于行业（预计中性情况下，格力、海尔智家、海尔电器1H20营收、净利润平均同比下滑16.7%、38.6%）。　　美的空调内销出货量份额反超格力，我们预计该趋势将持续到2019/20冷年结束：1）极高的渠道效率拉动美的2020年3月、4月空调内销出货量份额至31.9%、35.2%（产业在线数据），分别反超格力3.5pcts、1.4pcts，成为第一（上一次反超是在2015年3月），且5月继续反超，领先格力6.3pcts至31.6%；美的1-5月累计内销出货量份额33.2%，领先格力2.3pcts；我们认为2019/20冷年结束前该趋势将持续，主要因为美的当前库存较低（~400万套，较去年同期下降20%），而格力仍在积极推动渠道变革，叠加今年旺季来临前格力渠道库存高企（河南、安徽两个销售大省2020年4月库存都在全年销量的50%左右），预计今年旺季仍以清理渠道库存为主，内销出货份额因此将会受到影响；2）中怡康数据显示，在价格战与疫情冲击的背景下，美的空调2020年1-5月线下、线上零售均价分别同比下滑11.5%、21.8%，降幅较4Q19已明显缩窄（-19.5%、-23.2%），优于格力2020年1-5月的-16.0%、-33.0%。　　我们认为美的是当前家电市场优质标的：1）当前小家电整体估值偏高（申万小家电指数显示市盈率接近30倍），而小家电的单品类/品牌爆发难以支撑整体增长，可复制性暂未可知。而衡量小家电公司的核心指标创新能力难以量化，存在不确定性；2）以老板电器为首的厨电公司市盈率当前已达我们预测上限。我们认为，老板电器35.41元的目标价（对应18倍2021年市盈率）可以充分反映公司价值，股价未来的上行空间相对有限。所以，3）估值适中，确定性较强的白电板块是当前优质板块。而在三大白电企业中，格力因渠道变革，短期业绩不确定性高于美的；海尔2Q20内销恢复趋势良好，预计2Q20内销收入将实现双位数增长，但海外业务恢复进度稍慢（我们预计格力、海尔1H20净利润将分别同比下滑44.5%、33.3%）；因此我们预计美的今年将是白电行业中最为稳健的公司。美的全年业绩指引为利润持平，以公司一贯的保守风格判断，最终业绩可能超预期，为当前优质标的。　　盈利预测与估值：维持买入评级，上调目标价5%，由67.91元提升至71.18元，对应16.5倍2021年市盈率：美的空调内销出货端、零售端表现优异，且1H20业绩表现继续领先于行业；第七期股权激励计划如期推进，工业互联网平台美云智数将继续提高公司营运效率，并带来盈利能力的不断提升；我们上调2021/2022年归母净利润0.9%/1.6%至302.7/333.5亿元，上调EPS0.8%/1.5%至4.32/4.76元，对应新目标价（DCF-based）71.18元，较旧目标价上升~5%，新目标价分别对应18.8倍、16.5倍、15.0倍2020年、2021年、2022年市盈率，新目标价较目前股价仍有~12%上升空间。　　风险揭示：冠状病毒在中国再次大面积爆发；原材料价格上涨风险；家电需求波动风险；汇率波动风险。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP