国盛证券--银行行业2020年中期策略：精选优质个股穿越周期|资产质量_新浪财经

原标题：国盛证券--银行行业2020年中期策略：精选优质个股穿越周期来源：金融界

基本面:资产质量预期决定估值。银行经营杠杆很高,资产结构以贷款为主,银行把贷款投放出去,追求的是利息收入,但是却可能损失本金、冲减拨备、甚至冲击净资产。因此,相比于几个bps的利息收益率来说,资产质量的管控能力更为关键。换句话说,控制风险就是节约成本、就是获取盈利。此外,在利率下行、息差收窄的环境背后,也隐含了对经济预期较为悲观的判断。因此判断银行股走势最朴素的逻辑即为:判断经济走势。

宏观经济的不确定性VS政策的确定性:1、国内经济正稳步恢复。目前生产复苏较快,五月五大集团耗煤量已恢复往年的95%。需求也在稳步恢复,6月官方制造业PMI、财新PMI持续回升至50.9%、51.2%,其中PMI新订单指数已恢复至2月以来最高的51.4%。2、逆周期调节政策不断落地,托底经济。1)大方向上,相对宽松的流动性环境仍将持续(根据易纲行长的发言,全年新增社融不低于30万亿)。2)节奏上,宽信用政策主要围绕三大主题:A、财政政策发力(实际赤字率将达到历史最高的6.6%(估算),超过2008年“四万亿”的水平),基建托底经济,中长期项目需求提升;B、相比2008年,本轮政策更加注重对中小企业的呵护,有利于中小银行资产质量的稳定;C、加大政策支持来引导“合理让利”,Q3或为“存款降息”窗口。3、当前经济的不确定性在于出口。海外疫情反复,出口订单的恢复进度有较大不确定性,或对经济带来一定负面影响。因此,从行业层面而言,经济有一定的不确定性,但政策托底、定向呵护的力度很强,“让利”1.5万亿落地,银行板块继续下跌的空间非常有限。何时企稳并大幅反弹,需要明确的经济企稳预期,我们判断下半年或将出现较好的时间窗口。

资产质量:行业有压力,个股有分化。

1、行业:在各项政策呵护,及对部分领域贷款“应延尽延”的指引下,风险滞后暴露,预计银行报表资产质量各项指标表现相对较为稳定。但银行在实际经营中仍遇到一定困难,分业务来看:

1)零售:受国内疫情影响,零售资产质量承压,但边际缓解。从1-5月ABS数据高频跟踪来看,11个产品的当期违约率(当期违约金额/产品发行总额)持续上升至5月的0.49%,表明不良仍在暴露中;但逾期90天以内贷款占比已从2月的2.76%(疫情影响最大的时间段)持续下降至5月的1.94%,新增压力已连续3个月缓解。参考海外经验,预计随着今年GDP增速逐步回升,居民收入随之恢复,年底消费金融风险或有望见顶。

2)对公:基建等中长期项目托底,出口下滑或有扰动,但与08年金融危机相比、负面影响减半。我国经济对于出口的依赖度从2008年的31%大幅降至当前的17%。从疫情发展情况来看,欧美、尤其是美国较为严重、且尚未得到控制,亚洲地区如日韩等已慢慢恢复正常。欧美地区出口占我国出口总量比例接近30%,海外疫情正缓慢恢复,但仍有一定不确定性,出口或持续对我国经济带来一定影响。

2、个股:分化非常大。各家银行公司治理能力不一样、风险管控能力不一样,不良暴露、处置的节奏也会不一样。对于公司治理优异的银行来说,拨备覆盖率普遍比较高,安全垫较厚,有能力提前认定某笔贷款的预期损失增加、加大拨备计提、以及核销处置的力度,更早的将风险出清,维持经营稳定。因此我们认为,在当前的宏观经济、政策环境下,银行股的投资策略定位为:精选优质个股,穿越周期。

其他基本面因素:1、息差:多因素共振,下行趋势较为确定。1)资产端:LPR+低利率环境传导+政策引导下,下行压力加大,Q1一般贷款发行利率大幅下降26bps。2)负债端:存款利率相对刚性但有所松动,高成本结构性存款要求压降,Q3或为下调存款基准利率的时间窗口。3)假设一次性重定价完成的“终极测算”:若贷款利率整体下降20bps,存款基准利率下调10bps,同业利率下降40bps,同时降准1.5pc,上市银行息差将收窄7bps,对营收、利润分别负面影响2.23%、4.54%(2019年营收、利润增速分别为10.18%、6.87%)。2、规模增长及资产配置:贷款将保持高增长,驱动规模增速继续提升。全年新增贷款不低于20万亿,结构上对公中长期贷款仍为主力。

投资建议:2020年来宏微观环境变化较快,新冠疫情、LPR改革、全球流动性宽松、金融让利等一系列因素影响下,银行业基本面的不确定性增加。但当前行业估值(0.66xPB)已创历史新低,充分反映市场悲观情绪,板块股息率在4%左右,高于2.9%左右的国债收益率,配置价值凸显。下半年应在诸多不确定性中寻找确定性,精选优质个股。个股推荐:宁波银行、招商银行、常熟银行、邮储银行、工商银行等。