香江控股的收购账本：一盈两亏

原标题：香江控股的收购账本：一盈两亏 来源：乐居财经研究院

在近期举行的两会上， 香江控股 董事长瞿美卿提到，受新冠疫情的冲击，民营企业受影响较大，同时，针对如何为企业纾困，她给出了自己的建议。

作为民营企业之一的香江控股同样也受到了一定的冲击。2020年第一季度，营收下降近3成，净利润录得负值，亏损近3900万元。

对于业绩的下滑，香江控股解释称主要是受目前经济环境及疫情的影响。同时，在一季度报告中，香江控股预测至下一报告期末还会出现累计亏损或较上年同期发生重大变化。

归母净利润连续下滑

2019年，香江控股的营业收入为49.27亿元，同比增加18.35%。归母净利润下滑11.6%至4.55亿元，扣非净利润下降23.54%至3.61亿元。

2020年一季度，香江控股出现了亏损，营收3.92亿元，同比减少26.56%，归母净利润为-3895.56万元，同比减少377.74%。

值得注意的是，香江控股的毛利率一直维持在50%以上的高位。主营业务之一的商品房、商铺及写字楼销售在2019年的毛利率高达52.55%，远高于行业均值。

但其整体净利率连续两年仅有9%左右。在香江控股的利润表中可以发现，营业总成本占营业总收入的比重居高不下，2018年和2019年的占比都超过86%。

另外，三费占营业收入的比重在2020年第一季度跃升到了46.92%。营收下降，支出增加，导致香江控股出现了短期亏损。同时，当期的现金流量净额为-4687.14万元，同比减少了104.75%。

其中，财务费用4.15亿元，同比增加22.44%，占归母净利润的91.2%，并且超过了扣非净利润。2018年，财务费用占归母净利润的66.6%，而变动主要原因是当期利息费用的增加。具体来看，2019年，香江控股的利息费用为4.47亿元，同比增加18.25%。

收购资产成负担

利息支出的增加与香江控股的债务紧密相关。2017年，香江控股从控股股东南方香江集团手中收购森岛宝地、森岛鸿盈和森岛置业各65%的股权，合并时，三家项目公司的净资产合计为-0.41亿元，收购总价25.02亿元，溢价率62倍，而当年的营收才47.11亿元。

此轮收购完成后，2018年，香江控股的资产负债率上升19个百分点至75.17%。2019年末，香江控股的负债总额增加11.8亿元至175.69亿元，一年内到期的非流动负债为23.56亿元，较2018年增加1.5亿元。因负债规模增加，香江控股在2019年末的资产负债率上升至75.59%。

目前来看，收购给香江控股带来的收益甚微。据年报，2018年，森岛宝地、森岛鸿盈、森岛置业分别亏损1231.04万元、593.56万元、2930.9万元。2019年，仍有两家公司未有正面盈利，也拖累了香江控股的业绩表现。

森岛宝地和森岛置业分别亏损1535.6万元和3318.26万元，仅森岛鸿盈实现净利润1.5亿元。2018年与2019年，森岛宝地累计亏损2766.64万元，森岛置业累计亏损7191.7万元，仅森岛鸿盈累计实现正向利润1.4亿元。

根据收购时的承诺，2018-2021年必须合计实现11.7亿元的净利润，若期末减值额大于标的公司盈利承诺补偿金额，南方香江集团需以现金对上市公司进行补偿。还有两年的时间，目前三家公司仅累计实现盈利4000余万元，距离11.7亿元尚有很大的差距。

转型业务营收连续3年下降

从2015年就试图转型的香江控股，在这条路上走的并不顺畅。在经过两次重组转型后，香江控股以城市产业发展、商贸流通运营业务为主，从住宅业务转向商贸物流地产开发及销售，目标在于去地产化。

从2019年的主营收入的构成来看，商品房、商铺及写字楼的销售收入占比达68%，商贸流通运营业务产生的营业收入同比减少21.04%至10.92亿元。

2017年和2018年，商贸流通业务的营业收入分别为17.32亿元、13.83亿元。可以看出，转型业务产生的收益逐渐下降。

截至2019年底，香江控股持有的土地储备总建筑面积约602.46万平方米，项目主要分布在三四线城市，这也导致香江控股的周转率较慢，后续的去化压力也会加大。2019年末，香江控股的存货为131.42亿元，占流动资产总额的72%。

疫情带给香江的影响不止表现在销售额上，据Wind数据，2019年底，香江控股的存货周转率下降至0.18，总资产周转率下降至0.22。2020年第一季度，都已降至0.02的低位。

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