天味食品(603317)股权激励靴子落地，“二次创业”打开发展新纪元

原标题：天味食品(603317)股权激励靴子落地，“二次创业”打开发展新纪元 来源：国盛证券

事件：5月12日公司推出股票期权与限制性股票激励计划和2020年度非公开发行A股股票预案。据公司公告，1)授予数量及价格：拟向激励对象授予420万份股票期权及310万股限制性股票，分别约占总股本0.70%、0.52%，首次授予行权价格以及首次授予价格分别为39.80元/份、19.90元/股。2)激励对象：激励对象176人，包括：公司董事和高级管理人员、公司中层管理人员。其中，董事、副总裁吴学军获授股票期权及限制性股票各18万份，占比分别为4.29%、5.81%。3)业绩考核要求：以2019年营业收入为基数，期权行权及限制性股票解除限售要求分别为20/21年营业收入增速不低于50%/125%及30%/69%。4)定增草案：拟发行金额不超过16.30亿元，且不超过1亿股，用于 天味食品 调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建项目。项目计划建设期24个月，产业化项目达产后预计新增火锅底料产能5万吨/年及川菜调料产能10万吨/年，扩建项目达产后预计新增火锅底料产能4万吨/年。

内部活力逐步释放，“二次创业”打开发展新纪元。从解锁及行权条件推算，2020-2021年公司收入保底目标30%、高阶目标50%。上市以来，公司不断变革，完善组织架构、扩充产能以提升品牌力、缓解产能紧张。而我们认为内生活力是支撑公司长远发展的核心驱动，此次激励计划出台在完善激励制度的同时强化考核标准，正式标志着公司“二次创业”的开始，是对内部活力的一次深度激发，有望打开发展的新纪元。

复合调味料赛道优质，行业公司双增驱动未来高速发展。对标日本，我国复合调味料行业尚处发展初期阶段，渗透率及人均消费量均有较大提升空间。近年来我国复合调味料行业保持双位数增长，而火锅底料及川菜调料作为极具味觉壁垒的子品类，发展增速最快，且保持高增势头。公司底料川调双轮驱动，形成对未来快速发展的强力支撑，激励计划行权及解锁条件也彰显了公司对未来发展的强大信心，我们看好公司的长期发展潜能。

积极进行产能布局，垫定全国化拓张基础。公司在IPO之际，首次提出扩充产能计划后，于昨日公告拟非公开发行不超过16.30亿元，用于天味食品调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建项目，继续加大产能布局。此次项目建设期为两年，预计达产后共计新增火锅底料产能9万吨/年、川菜调料产能10万吨/年。我们认为此次产能的扩充规模史无前例，曾限制公司业绩释放的产能瓶颈问题有望解决，充足的产能布局将为公司的全国化拓张垫定坚实基础。

盈利预测：公司身处复合调味料优质赛道，享受行业高速发展红利，目前公司基本面显著改善，股权激励靴子落地，我们预计激励计划的实施将深度激发公司内部活力，同时产能大幅扩张垫定全国化拓张基础。上调至“买入”评级，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5/4.8/6.2亿元，对应EPS0.59/0.79/1.03元，对应2020-2022年PE68/50/39倍。运用相对估值法，我们给予目标价48元，对应2020年60倍PE。