中泰证券--卫星石化:疫情及油价下跌拖累Q1业绩,关注C2项目进展【公司研究】

原标题：中泰证券--卫星石化:疫情及油价下跌拖累Q1业绩,关注C2项目进展【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

疫情及油价下跌拖累Q1业绩,二季度有望恢复。受疫情以及原油价格下跌等突发性事件冲击,一季度公司主要产品价格及价差均出现明显回落。价格方面,丙烯酸、丙烯酸丁酯和PP均价分别为6700元/吨、7979元/吨和8047元/吨,同比分别下跌20.80%、19.77%和13.55%,价差层面,PDH和丙烯酸价差分别为330.73美元/吨和1989元/吨,分别下滑10.9%和20.8%,同时疫情对公司销量也产生了一定负面影响,因而Q1业绩出现明显下滑。但随着国内疫情得到控制,下游企业逐步复工复产,公司产销也将恢复至正常水平,产品价差也有望回暖。此外,受口罩等行业带动,公司熔喷改性专用聚丙烯的需求出现上升,盈利能力可观,也将带动公司部分盈利,我们预计二季度盈利有望恢复至正常水平。

C3、C2项目稳步推进,疫情无碍公司长期发展。公司未来将继续围绕轻烃利用打造产业链。C3方面,公司在现有PDH产能基础上继续延申,平湖基地年产36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯一阶段项目正稳步推进,巩固丙烯酸龙头竞争力,年产12万吨高吸水性树脂技改项目三期已处于试生产阶段;C2方面,公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。一期建设125万吨乙烷制乙烯项目,乙烷制乙烯工艺具有流程短、副产物少的特点,盈利能力较一般石脑油制烯烃项目更强。

目前该项目一期主体设计基本完成、已进入大型设备安装阶段,码头、低温储罐等配套设施也有序推进,美国ORBIT项目也全面施工,乙烷出口所需的管道、码头、储罐与冷冻装置均进展顺利。整体看,疫情无碍公司长期发展,各项目顺利推进,有望年内建成投产贡献利润。

非公开发行助力公司资本开支。公司拟向不超过35名(含35名)对象非公开发行股票募资30亿元用于公司连云港C2项目的建设,目前已完成两次反馈意见回复,等待证监会审核,同时2020年2月完成公司债第一次发行,募集资金5.5亿元,当期票面利率6.2%,多项资金筹措助力连云港项目的顺利实施。

盈利预测:公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头,借助工艺路线明显的低成本优势,持续加码C3、C2产能,产业链不断拓宽加深,随着公司新产能的逐步释放,公司业绩有望持续增长。预计2020-2021年公司净利为12.88亿、27.60亿,对应估值分别为11.4倍、5.3倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情导致需求持续低迷,C2项目进度不及预期,原油大幅波动。