黄山旅游(600054)：交通红利促进客流增长 持续推进纵横扩张

原标题：黄山旅游(600054)：交通红利促进客流增长 持续推进纵横扩张

投资要点：

公司公布2019 年年报及2020 年一季报：全年实现营收16.07 亿元，同比下降0.88%；实现归母净利润 3.4 亿元，同比下降41.6%，主要系 2018 年度处置部分华安证券股票增加当年净利润1.97 亿元所致，其中Q4 归母净利润0.04 亿元，同比下滑97.41%。2019年公司销售费用率下降0.2pct 至6.52%，管理费用率提升2.7pct 至18.90%，报告期内利息收入增加使得财务费用率下降0.6pct 至-0.49%。2020Q1，公司实现营收0.70 亿元，同比下滑73.59%；实现归母净利-0.77 亿元，同比下滑427.71%。

杭黄高铁开通提振客流，门票降价带来业绩压力。2019 年黄山景区接待进山游客 350.1万人，同比增加3.57%，杭黄高铁通车首年输送旅客1126.8 万人次，在交通改善和积极营销的作用下，黄山客流实现稳步提升。但2018 年10 月起的门票降价对业绩形成一定压力，全年园林开发业务营收下滑7.68%。2019 年，公司索道缆车累计运送游客737.95 万人次（+10.29%），实现营收5.54 亿元（+11.71%），受益于西海大峡谷缆车客流的快速增长，公司乘索率进一步提升；在北海宾馆、排云楼宾馆、狮林精舍停业改造的情况下，公司酒店业务仍实现正增长，全年营收6.62 亿元（+2.39%）。

加快推进外延业务拓展，布局全域旅游战略。报告期内，公司围绕“传统板块横向拓展，新兴业务纵向扩张”的总体思路，大力推进对外拓展步伐。2019 年，公司实现黄山赛富基金投资 4.6 亿元，完成花山谜窟公司股权受让和 六百里茶叶增资扩股。完成南徽餐饮公司组建工作，加速推进北海宾馆和排云楼宾馆改造、花 山谜窟核心景区提升、黟美小镇、黄山旅游 CBD 等项目。通过对外拓展和内部创新，延长产业链条，实现各旅游板块协调发展。

盈利预测与投资建议：受疫情影响，下调2020/2021 年盈利预测至0.83/3.72 亿元（原预计为5.28/5.32 亿元），并新增2022 年盈利预测为4.31 亿元，对应2020-2022 年PE为75/16/14 倍。五一小长假，黄山单日接待上限调整为1.5 万人次，参考清明客流情况，预计门票优惠政策刺激下，客流将获得较快恢复，维持增持评级。

风险提示：疫情对客流造成进一步影响；项目建设不及预期。