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原标题:业绩低于预期,股息率具备吸引力 来源:华泰证券
股息率具备吸引力,维持“买入”评级2019年公司实现营收/归母净利144.8/11.0亿元,同比+5.3%/+41.1%,年报业绩低于预期(归母净利润预期前值:13.2亿),相对于4月30日收盘价,2019/2020年业绩对应的股息率为5.3%/6.0%,具备吸引力。考虑到内蒙煤价上行+华北电力需求走弱等因素,我们下调20-21年归母净利预测为12.7/13.9亿(前值:16.3/18.7亿),2022年有望达14.2亿,对应BPS 2.16/2.26/2.36元,给予20年目标PB1.35-1.45倍,目标价为2.91-3.13元(前值:3.07-3.47元),维持“买入”评级。业绩增长较快但低于预期,主因系电量较低、煤价上升及资产减值增加根据年报,2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利144.8/11.0/10.9亿元,同比+5.3%/+41.1%/+56.1%,业绩实现大幅增长,主因:1)利用小时增长较快,蒙西电力资产利用小时同比+587;2)投资收益增长可观,受益于托克托等火电资产盈利好转,年内投资收益同比+2.3亿元,此外煤炭销售取得较好进展,19年煤炭外销量/价同比+6.2%/+0.3%。但业绩亦较我们前期预测偏低,主因:1)受华北地区需求走低叠加电源投产增加所致,外送华北电量同比-11.4%;2)入炉标煤单价同比+5.2%至363.8元/吨;3)各项资产减值同比+1.7亿元。20Q1业绩受疫情影响下滑较大,目前股息率具备吸引力根据20Q1季报,报告期内公司实现营收/归母净利/扣非归母净利33.4/1.3/1.2亿元,同比+6.2%/-27.5%/-31.6%,收入实现较快增长,主因20Q1电量/电价同比+7%/+4%,但受制于煤炭成本同比大幅+13.5%,叠加外销煤炭业务承压,致使增收不增利。根据公告2019-21年分红率不低于70%,我们预计2020年归母净利润有望达12.7亿,相对于4月30日收盘价,2019/2020年业绩对应的股息收益率为5.3%/6.0%,具备吸引力。乌达莱&和林电厂相继投产,蒙西火电资产业绩持续反弹增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计2020年可完成投运,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时可观,盈利前景可期;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,2019年下半年完成投运,我们预计未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望持续反弹:我们预计蒙西电力需求有望持续走高,有望带动公司旗下蒙西存量机组业绩持续好转。下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到内蒙煤价上行+华北电力需求走弱等因素,我们下调20-21年归母净利预测为12.7/13.9亿(前值:16.3/18.7亿),2022年有望达14.2亿,对应BPS 2.16/2.26/2.36元。参考同行业2020E PB均值1.0倍,考虑到公司分红比率较高,我们给予20年目标PB1.35-1.45倍,目标价为2.91-3.13元,维持“买入”评级。风险提示:电价超预期调整,煤价上涨,发电量不及预期。
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