业绩低于预期，股息率具备吸引力

原标题：业绩低于预期，股息率具备吸引力 来源：华泰证券

股息率具备吸引力，维持“买入”评级2019年公司实现营收/归母净利144.8/11.0亿元，同比+5.3%/+41.1%，年报业绩低于预期（归母净利润预期前值：13.2亿），相对于4月30日收盘价，2019/2020年业绩对应的股息率为5.3%/6.0%，具备吸引力。考虑到内蒙煤价上行+华北电力需求走弱等因素，我们下调20-21年归母净利预测为12.7/13.9亿（前值：16.3/18.7亿），2022年有望达14.2亿，对应BPS 2.16/2.26/2.36元，给予20年目标PB1.35-1.45倍，目标价为2.91-3.13元（前值：3.07-3.47元），维持“买入”评级。业绩增长较快但低于预期，主因系电量较低、煤价上升及资产减值增加根据年报，2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利144.8/11.0/10.9亿元，同比+5.3%/+41.1%/+56.1%，业绩实现大幅增长，主因：1）利用小时增长较快，蒙西电力资产利用小时同比+587；2）投资收益增长可观，受益于托克托等火电资产盈利好转，年内投资收益同比+2.3亿元，此外煤炭销售取得较好进展，19年煤炭外销量/价同比+6.2%/+0.3%。但业绩亦较我们前期预测偏低，主因：1）受华北地区需求走低叠加电源投产增加所致，外送华北电量同比-11.4%；2）入炉标煤单价同比+5.2%至363.8元/吨；3）各项资产减值同比+1.7亿元。20Q1业绩受疫情影响下滑较大，目前股息率具备吸引力根据20Q1季报，报告期内公司实现营收/归母净利/扣非归母净利33.4/1.3/1.2亿元，同比+6.2%/-27.5%/-31.6%，收入实现较快增长，主因20Q1电量/电价同比+7%/+4%，但受制于煤炭成本同比大幅+13.5%，叠加外销煤炭业务承压，致使增收不增利。根据公告2019-21年分红率不低于70%，我们预计2020年归母净利润有望达12.7亿，相对于4月30日收盘价，2019/2020年业绩对应的股息收益率为5.3%/6.0%，具备吸引力。乌达莱&和林电厂相继投产，蒙西火电资产业绩持续反弹增量资产前景可期：1）乌达莱项目：在建装机47.5万千瓦，我们预计2020年可完成投运，受益于风力资源禀赋优质+特高压外送，利用小时可观，盈利前景可期；2）和林项目：装机132万千瓦，外输至乌兰察布，2019年下半年完成投运，我们预计未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望持续反弹：我们预计蒙西电力需求有望持续走高，有望带动公司旗下蒙西存量机组业绩持续好转。下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到内蒙煤价上行+华北电力需求走弱等因素，我们下调20-21年归母净利预测为12.7/13.9亿（前值：16.3/18.7亿），2022年有望达14.2亿，对应BPS 2.16/2.26/2.36元。参考同行业2020E PB均值1.0倍，考虑到公司分红比率较高，我们给予20年目标PB1.35-1.45倍，目标价为2.91-3.13元，维持“买入”评级。风险提示：电价超预期调整，煤价上涨，发电量不及预期。