春秋航空(601021)2019年报及2020年一季报点评：稳健应对疫情，静待需求恢复

原标题：春秋航空(601021)2019年报及2020年一季报点评：稳健应对疫情，静待需求恢复 来源：光大证券

事件：公司发布2019年报及2020年一季报。公司19年实现营业收入311.5亿，同比增长13.42%；实现归母净利润16.68亿，同比下降12.41%，剔除商誉减值影响，公司19年度实现归属于母公司股东净利润20.10亿元，同比增长5.55%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.2元/股，分红率约10%。由于疫情影响，公司2020年一季度实现营业收入23.84亿，同比下降34.5%，归母净利润亏损2.28亿，同比下降147.91%。

受调控影响，公司19年ASK增速下降。公司19年可用座公里(ASK)同比增加12.2%，较18年同期增速(16.7%)有所下降；公司19年底共运营93架客机，相较18年底净增12架，高于上年同期净增数(5架)；公司19年飞机日利用率提高0.18小时至11.24小时。综合来看，公司ASK增速下降，除了受到民航总局“控总量调结构”影响外，19年新增飞机引进时间较晚也有一定的影响。2020年一季度，公司ASK同比下降22.17%，客座率同比减少19.69pct至72.50%，降幅小于其他国内航司。

客公里收益下降，客运收入增速下降。公司19年客公里收益同比下降1.41%。分结构看，除兰州、深圳基地，其余主要基地国内航线座公里收益同比均有提升；而地区航线由于港台事件影响，客公里收益同比下降6.84%。整体来看，受18年高基数影响，公司19年客公里收益下降，从而拖累公司客运收入增速下降至12.83%，但增速依然处于行业领先水平。

成本管控继续发力，毛利率上升。在起降费标准上调以及国际航线占比提升的情况下，19年公司单位成本较18年同期下降1.3%，主要原因是飞机日利用率提升以及航油价格、民航发展基金的下降，从而促使19年公司航空运输业务毛利率上升1.75pct至10.28%。另外公司19年单位销售费用、单位管理费用分别同比下降10.4%、19.7%，保持下降趋势。

盈利预测和投资建议。公司稳健应对疫情，一季度仅出现小幅亏损；未来伴随需求恢复，公司将重回增长。我们下调公司盈利预测，预计公司20-21年EPS分别为0.92元、2.63元，新增2022年EPS2.98元，维持公司“增持”评级。