华致酒行(300755)业绩符合快报，疫情影响相对有限，中长期逻辑不变

原标题：华致酒行(300755)业绩符合快报，疫情影响相对有限，中长期逻辑不变 来源：安信证券

事件：4月23日公司公告，公司2019年实现营收37.38亿元/+37.38%，归母净利润3.19亿元/+42.06%，扣非归母净利润2.96亿元/+42.48%，经营性现金流净额1.08亿元(去年同期为-2.41亿元)；单季度来看，2019Q4实现营收8.85亿元/+36.32%，归母净利润0.28亿元/+8.19%，扣非归母净利润0.28亿元/+48.83%，经营性现金流净额4.37亿元(上年同期-1.02亿元)。2020年一季度，在疫情背景下，公司实现营收12.95亿元/+14.96%，归母净利润0.98亿元/+8.19%，扣非归母净利润0.97亿元/+29.22%，经营性现金流净额-2.65亿元，业绩整体符合快报。

2019年运筹帷幄，加盟带动门店改善，收入、利润高增。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商，并给零售网点、KA渠道、终端供应商供货，同时具备团购及电商业务，报告期内，公司：1)于渠道，继续推进全国华致名酒库网络布局，以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，并通过酒业知名活动进行推广，其品牌牌门店数量及质量稳步提升，门店数量同比增长28%，单店销售收入同比增长39%；2)于产品，进一步完善产品结构，与贵州钓鱼台国宾酒业有限公司联合开发并独家代理钓鱼台精品酒，亦正式成为法国佩兰家族农庄世家酒庄、璞立酒庄创始之源波尔多红葡萄酒在中国地区的独家代理商，并持续加大对品牌和产品的市场推广力度。3)华致优选电商平台上线，报告期内电商业务同比+408.72%至1.74亿元，营收占比从1.25%提至4.64%。整体而言，报告期内公司营收高增，其中华东/华中/华北/西南/华南/东北/西北/港澳台及国外分别实现营收14.71/6.66/5.16/3.63/2.89/1.50/1.08/0.02亿元，同比+29.06%/56.54%/8.30%/38.41%/37.10%/143.39%/5.46%/-76.38%；毛利率维持稳定，在渠道拓展及推广力度加强前提下，销售费用率基本稳定；管理费用率及财务费用率分别+0.4pct/0.1pct，整体扣非归母净利润同比大增。

主业2020Q1扣非增速近30%实属不易，定制酒瓶及线上渠道增速明显。2020Q1受疫情影响，白酒及酒类动销都有所波动，在此前提下公司实现主业扣非近30%增速，实属不易：收入端，在展店及单店收入提升双重作用下，春节前维持以往高增长态势，其中加盟店单店提升较为明显；而疫情突发后，由于公司主营为B端酒水渠道商，且品类多属高端品，影响亦相对较小，幅度低于公司原有估算，且3月后大多数区域环比有所改善。从品类及渠道来看：1)钓鱼台精品(铁盖)酒等新品上市，市场表现良好，对销售和利润均有较大贡献，增长明显；2)疫情期间，相应酒水需求虽有减弱但仍然相对稳健，且线上渠道增速明显，华致优选运营能力和效果显著提升，已成为新的业绩增长点。2020Q1公司毛利率+0.3pct至19.5%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别+0.1pct/0.2pct/-0.4pct至7.6%/1.6%/0.2%；同时，预付账款较年初增长55.73%至11.34亿元，主要系预付茅台等产品采购款增加所致；预收账款较年初下降72.20%至8,607.57万元，主要系客户年初预付款已及时发货所致；存货较年初下降13.59%至14.43亿元，主要系春节期间动销所致。

投资建议：公司本质为B端酒水渠道商，主营高端白酒，且具备定制酒能力，中长期逻辑不变继续推荐！白酒行业为国内酒行业黄金赛道，随茅五主导的高端酒行业格局日益清晰，酒企基于价格库存管控、减少利益分配争端、柔和周期波动等多方面需求，力促渠道扁平化已成必然趋势；由于酒企短期内仍难与大规模终端下游建立稳定信任关系，且从投入产出比来看当前大规模自建直销渠道或不划算(高端酒企ROE远高于渠道商)，烟酒店作为终端渠道主流的格局仍将长期存在(目前占比70%)；在上游酒企价格存货掌控需求、下游信任及成本控制多重需求下，终端标准化发展正当其时。公司一则掌握核心大单品货源；二则因定制酒品具备较高盈利能力，且存在借助渠道推进其余酒品动销可能(酒企因渠道力愿意让利部分给终端)；三则充分绑定加盟商利益，恰逢其时扩张受益。当前股价对应2020/2021年约25x/20xPE，维持“买入-A”评级，6个月目标价30元，继续推荐！