国盛证券--精工钢构：Q1业绩逆势增长 浙江基建加力促加快增长

原标题：国盛证券--精工钢构：Q1业绩逆势增长 浙江基建加力促加快增长 来源：金融界

Q1疫情环境下营收稳健、业绩优异,全年有望持续较快增长。公司2020Q1实现营收23.5亿元,同增6%,在Q1疫情影响下,公司仍能实现稳健增长主要系传统钢构和集成建筑业务加快增长,Q1在建项目显著多于去年同期所致;实现归母净利润1.3亿元,同增20%,位于此前公司业绩预告10%-30%区间中值水平,符合市场预期,其中集成建筑技术加盟业务和EPC业务贡献业绩占比约为50%(预计技术加盟业务贡献业绩约0.4亿元,去年同期约为0.5亿元,较去年同期有所减少;EPC业务贡献业绩约0.2亿元,为主要增量),因此预计公司传统钢结构业务贡献业绩约0.7亿元,较去年同期(0.55亿元)增长约27%。

实现扣非归母净利润1.1亿元,同增8%。2019年公司新签订单总额140.4亿元,同增15%,已连续三年订单超百亿,在手订单充足,预计随着公司钢构EPC及集成建筑业务持续拓展,在手订单不断转化,全年有望持续较快增长。

毛利率稳定,费用率下降,现金流持续表现优异。盈利能力方面,2020Q1公司毛利率16.1%,YoY-0.1个pct,较为平稳。期间费用率10.0%,YoY-1.1个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.2/-0.4/+0.1/-0.6个pct,公司费用率整体管理能力较强,在营收稳健增长的同时实现费用率明显下降。资产(含信用)减值损失冲回1692万元,与上年同期基本持平。所得税率7.8%,YoY-4.9个pct,预计主要系使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损、研发费用加计扣除影响所致。归母净利率5.4%,YoY+0.6个pct。收款及营运能力方面,公司2020Q1经营活动现金净流入2.5亿元,同比小幅减少0.3亿元;收现比与付现比分别为117%与116%,YoY-6/+1个pct,现金流表现持续优异。存货周转率/应收账款周转率分别为0.57/1.33次,YoY+0.20/-0.07次,疫情背景下公司运营能力依然有韧性。

浙江基建政策持续加码,省内钢结构龙头有望显著受益。近期浙江省发布《杭绍甬一体化发展实施方案》,拟合力打造全国现代化都市连绵带、长三角金南翼核心主轴、浙江省域一体化示范区,实现在基础设施联结互通、生态环境共保联治、公共服务便利共享、要素市场开放互认等4大方面紧密对接。此外,近期浙江省在全面推进高水平交通强省建设动员大会上,明确将推进沿海高铁、杭州萧山机场综合枢纽、沪杭甬超级磁浮等千亿元“超级交通工程”建设,并将落地总规模1.2万亿元的“十大千亿”工程和总规模2.4万亿元的“百大百亿”等各类交通建设项目。随着浙江省基建政策持续加码,公建行业需求有望加速释放,公司作为浙江省钢结构龙头有望显著受益。

投资建议:我们预测20-22年公司归母净利分别为5.0/6.2/7.5亿元,EPS分别为0.28/0.34/0.42元(19-22年CAGR为23%),当前股价对应PE分别为12/10/8倍;如若考虑增发摊薄,则EPS分别为0.23/0.28/0.34元,当前股价对应PE分别为15/12/10倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期风险,钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险等。