太阳纸业（002078）：业绩符合预期，短期景气波动不改长期成长逻辑

原标题：太阳纸业（002078）：业绩符合预期，短期景气波动不改长期成长逻辑 来源：东北证券

公司发布2020年一季报，报告期内实现营收55.52亿元，同比增长1.86%；实现归母净利润5.36亿元，同比增长40.97%，扣非后同比增长48.18%。经营活动现金流净额同比减少89.39%至2.83亿元。

点评：

利润同比维持增长，毛利亦呈稳步上行态势。①收入端：公司春节期间维持正常的工厂开工，预计销量基本持平。纸价的同比大幅回升（双胶/铜版纸2020Q1均价分别同比增长6.9%/ 10.4%），但溶解浆均价同比下滑26.4%，使一季度营收规模同比略有增长。②盈利能力：得益于纸价回升&木浆价格下跌，毛利率同比增长6.9%到24.6%。此外，期间费用率同比增加2.4pct至10.9%，其中，销售/管理费用率同比增加2.1/ 0.6pct至5.3%/ 3.0%（销售费用增加较多，主因一季度运输成本上涨）。

行业景气短期有所波动，产能有序扩张&低成本优势成为公司中长期成长动力。①从三月中旬至今，双胶纸/铜版纸较高点下跌300元/吨（该价格为出厂价，终端经销价下滑幅度更大），预计吨纸净利润环比2020Q1有所压缩。考虑到目前纸价已接近中小纸厂成本线，APP、太阳、晨鸣等龙头协同减产，且五月学校开学带动需求边际改善，5月价格有望迎来企稳。②公司持续推进新产能建设，预计兖州45万吨文化纸于2020Q4试生产，老挝80万吨箱板纸于2021Q1试生产，广西北海55万吨文化纸和15万吨生活用纸项目将2021年陆续投产。此外，随着老挝和广西的化学浆项目推进，公司生产成本将进一步优化，巩固竞争优势。

盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS分别为0.8、1.04、1.22元，对应PE分别为10X、8X、7X，给予“买入”评级。

风险提示：纸价波动；原材料成本上行；新产能投放不及预期。