天山股份(000877)季报点评：价格短期承压，静待需求回升

原标题：天山股份(000877)季报点评：价格短期承压，静待需求回升 来源：天风证券

公司2020年一季度实现营收5.35亿元，同比减少43.24%；归属于上市公司股东的净亏损2981.83万元，去年同期为盈利1.64亿元。扣非后归属净亏损2361.33万元，去年同期为盈利9326.93万元。持有的 西部建设 股票价格较上年同期下降，公允价值变动收益同比下降121.76%。

疫情影响突出，一季度价格弹性受销量压制，但仍实现毛利率微增。新疆、江苏地区水泥行业Q1实现产量分别为128.13、1957.50万吨，同比下降32.04%、32.95%；Q1乌鲁木齐、南京高标水泥均价分别为480、505.45元/吨，同比提高约83、17元/吨(以省会城市价格观察区域趋势)。一季度销售毛利率42.28%，同比微增2.07个百分点。

持续去杠杆、降负债，财务费用同比下降45.82%，财务费用率下降0.27个百分点。报告期末短期借款13.42亿，去年同期26.28亿，一年内到期的非流动负债2.04亿，去年同期8亿，长期借款比去年同期增加2.15亿。管理费用同比提高9.45%，管理费用率19.56%，同比提高9.42个百分点，预计与Q1疫情推后复工时间、带来停工损失增加有关，以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降6.96%，销售费用率6.65%，同比提高2.6个百分点。此外还需关注，新疆地区进入生产准备期，生产经营所需资金增加，短期借款、应付票据分别较年初增加45.35%、104.02%，原燃材料储备增加，预付款项、存货分别较年初增加152.41%、130.45%。

新疆需求压力延续时间较长。目前新疆地区需求缓慢复苏，乌鲁木齐、阿克苏发货率仅为20%，而周边地区表现较好，兰州(100%)、平凉(100%)、西宁(100%)、银川(50%)。江苏地区一周前已恢复100%(行业数据，来源：数字水泥)。库存方面，新疆乌鲁木齐、阿克苏分别为65%、50%，江苏偏低，大部分地区在40-50%。因此反映到价格方面，江苏已开启第一轮普涨，本周苏锡常地区高标号价格上调30元/吨。新疆部分地区4月以来价格大幅下调，主因疫情导致需求清淡，主导企业下调价格稳定份额，本周需求有所恢复，乌鲁木齐中间商备货以及工程施工需求同时启动，企业出货环比提升10%。

关注交通重点工程支撑水泥需求。新疆今年计划实施国省道公路建设项目49个，完成交通基础设施投资542亿元，其中续建项目35个，当前和若铁路、格库铁路、阿富准铁路等重点铁路项目有序推进。新疆发改委数据显示，截至3月底，新疆续建的190项重点项目实现100%复工。截至4月13日，新疆2188个500万元以上续建项目大部分已复工；4536个500万元以上投资的新建项目开工率达56%。

静待需求回升、价格回暖。4月初疆内部分地区价格大幅下调，需求不振带来出货压力，格局平衡受到冲击。我们一直认为新疆是供给典范，短期环境改变尤其是突发疫情带来新挑战，而集中度较高的供给格局以及公司在新疆的龙头地位并未发生改变，我们可参考2018年PPP项目叫停后的应对反映，静待需求回暖后的价格表现。继续关注新疆变化，暂不调整盈利预测，维持预计20-21年18.23亿、18.67亿元，对应PE为6.5X、6.4X。