安琪酵母(600298)季报点评：C端需求爆发，20Q1酵母系列营收同增11.74%

原标题：安琪酵母(600298)季报点评：C端需求爆发，20Q1酵母系列营收同增11.74% 来源：海通证券

投资要点：

20Q1公司营收同增12.68%，归母净利润同增28.00%。2019年营收76.53亿元，同比增加14.47%，归母净利润9.02亿元，同比增加5.23%；2020Q1营收20.50亿元，同比增加12.68%，归母净利润3.03亿元，同比增加28.00%。我们认为肺炎疫情期间，包子馒头店、面包房等业态受到冲击较大，也会直接影响公司对B端的销售；但家庭端的需求短期也会增加，利好公司C端销售，也有助于消费者使用习惯养成。

20Q1酵母及深加工系列营收同增11.74%。2020Q1分产品看，酵母及深加工系列营收16.41亿元，同比增加11.74%，制糖产品1.00亿元，同比增加34.13%，包装类产品0.62亿元，同比减少10.20%，其他产品2.08亿元，同比增加34.13%。分渠道看，线上渠道营收5.95亿元，线下渠道14.23亿元。分区域看，国内营收14.05亿元，相比于19年年末，经销商数量增加376个、减少157个，净增加219个至于13012个；国外营收6.12亿元，相比于19年年末，经销商数量净增加86个至于3285个。

20Q1毛利率提升、销售费用率下降。毛利率为37.94%，同比提升1.51pct。销售费用率10.50%，同比下降0.69pct，管理费用率7.17%，同比下降0.24pct，财务费用率1.71%，同比提升0.65pct。

公司计划20年收入同增14%以上、利润同增12%以上。我们认为国内食品消费增长潜力巨大，酵母产业也将继续保持平稳增长，行业集中度也将继续提升，公司作为行业龙头，将凭借规模、品牌、技术、渠道等优势进一步巩固市场地位。公司在2019年年报内披露，2020年是公司实施“十三五”规划的收官之年，公司将力争实现销售收入同比增长14%以上，净利润同比增长12%以上。

盈利与估值。我们预计公司20-22年EPS分别为1.38/1.54/1.79元，相关可比公司2020年PE在42-55倍，给予2020年35-38倍PE，对应合理价值区间48.3-52.44元，给予“优于大市”评级。