联发股份(002394)2019年年报及2020年一季报点评：19年收入下滑、利润持平，疫情致20年

原标题：联发股份(002394)2019年年报及2020年一季报点评：19年收入下滑、利润持平，疫情致20年 来源：光大证券

19年收入降6%、净利持平，20Q1收入略下滑、投资收益贡献净利增幅较大

公司2019年实现营业收入39.11亿元、同比下降6.19%，归母净利润3.93亿元、同比增0.70%，扣非归母净利润3.08亿元、同比下降7.77%，EPS1.17元，拟每股派息0.2元(含税)。非经常性损益中，金融资产投资收益增加较多、自18年的2799万元增加至9114万元。

分季度看，19Q1-Q4收入分别同比增-8.05%、-17.60%、-4.95%、+8.20%，净利分别+63.47%、+5.19%、-35.37%、+7.71%。20Q1收入同比降2.60%至9.01亿元，归母净利润同比增54.65%至1.13亿元、净增4005万元主要为金融资产投资收益(投资净收益+公允价值变动收益)净增加8607万元贡献，扣非净利润同比降53.92%至1616万元。总结来看，19年前三季度内外需均不佳致收入下滑、19Q4略有改善，20Q1受国内外疫情影响、收入再度出现同比下滑；净利润端投资收益增厚业绩，若扣除该影响盈利能力亦存在压力。

19年收入分拆：主要产品收入下滑，分地区来看国内收入略提升、国外下滑

1)分行业来看，2019年纺织服装收入占比72.95%为公司主导，收入同比下降13.08%；另外，热电、其他(主要是棉花销售)收入占比分别为2.08%、24.97%，分别同比+16.89%、+19.51%。

2)分产品来看，公司主要产品为色织布(收入占比35.05%)、印染布(17.19%)、棉纱(9.77%)、服装(7.72%)，19年收入分别同比增-16.27%、-6.36%、-18.92%，-24.76%，印花布、电汽及污水处理占比较小，收入分别增130.95%、16.89%。

再按量价拆分，2019年主要产品色织布、印染布、印花布、服装、棉纱销售量分别增-20.22%、-14.72%、-3.67%、-17.79%、-27.70%，推算单价分别增4.95%、9.80%、139.75%、-8.48%、12.14%。

3)分地区来看，19年国内为同比增长，国外主要国家/地区收入同比下滑，其中国内收入占比达到50.96%、同比增5.47%，国外方面美国、欧洲占比较大(分别占总收入17.22%、12.70%)，收入分别同比-14.81%、-17.33%，日本占比1.08%、同比增15.19%，其他占比18.04%、同比降17.15%。

19年毛利率提升，20Q1毛利率略下降

19年公司毛利率同比上升1.29PCT至21.63%。分产品来看，色织布、印染布、其他毛利率分别为30.26%(+4.19PCT)、28.25%(+5.53PCT)、9.35%(-1.06PCT)。

19Q1-20Q1单季度毛利率分别为17.03%(+3.01PCT)、21.26%(+3.31PCT)、21.30%(-0.60PCT)、26.15%(-1.73PCT)、16.36%(-0.94PCT)。

公司行业地位和发展长期逻辑暂未变化，同时保持较高派息率(18-19年股息率6%左右)，但考虑到20年疫情对外需形成较大压制，国外经济和需求端均存在压力，下调20-21年、新增22年EPS为0.77、0.85、0.96元，对应20年PE12倍，短期业绩端有一定压力，下调至“中性”评级。