亚士创能(603378)B端建筑涂料营收和利润高增

原标题：亚士创能(603378)B端建筑涂料营收和利润高增 来源：中泰证券

发布2019年年报，实现营收24.25亿元(YoY+45.89%)，归母净利1.14亿元(YoY+94.41%)，扣非后归母净利为0.80亿元(YoY+119.17%)，经营活动净流量为4.27亿元(YoY+433.84%)。毛利率和净利率33.1%/4.71%(YoY+3.6pct/+1.2pct)，ROE8.53%(YoY+4.00pct)。单季度看，2019Q4营收为6.73亿元(YoY+32.73%)，归母净利为0.34亿(YoY+398.26%)。拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元(含税)，分红比率61%(含回购股份计入的分红)。

收入端，涂料营收快速增长，占比继续提升，前五大客户占比下降。2019年公司功能型建筑涂料、保温装饰板、保温板营收占比分别为73.89%、11.95%、6.87%，其中，功能型建筑涂料营收占比提升4.62pct。渠道和客户方面，B端(直销)和C端(经销)营收分别增长41.54%和76.21%，占比分别为93.7%和6.3%，B端增长主要来自地产商建筑涂料业务的采购增长。

客户拓展+产能扩张，功能型建筑涂料营收及销量增速均超过55%。建筑涂料营收17.92亿元(YoY+55.63%)，产量31.20万吨(YoY+64.16%)，销量54.20万吨(YoY+65.73%)。其中，自产销量30.44万吨(YoY+64.09%)；自产、委托加工、定制生产平均单价4030元/吨(YoY-9.03%)、2350元/吨(YoY+6.82%)、23730元/吨(YoY+15.19%)，自产均价下滑主要是内墙漆占比提升和定价影响。19年前五大客户占比12%(YoY-6.0pct)，原因或是公司新增拓展其他地产客户。2019年公司建筑涂料产能30万吨/年，产能利用率103.97%。2020年度可投产的在建产能2万吨，预计2020年6月完工，后续可通过提高产能利用率提升产能。

保温装饰板销量高增，但价格下滑较多。营收2.90亿元(YoY+25.08%)。销量319.4万平方米(YoY+54.5%)；平均单价90.73元/平方米(YoY-18.99%)。2019年公司保温装饰板产能210万平方米/年，产能利用率159.25%。2020年度可投产的在建30万平方米，预计2020年6月完工；

保温板营收1.67亿元(YoY-5.88%)。销量44.63万立方米(YoY-10.8%)。平均单价373.12元/立方米(YoY+5.54%)。2019年公司保温板产能29.7万立方米/年，产能利用率170.67%。2020年度可投产的在建10万立方米，预计2020年6月完工)。

地域方面，东部、西部、中部、东北地区销售额分别增长3.7%、116.6%、139.1%、163.7%，销售占比分别为50.5%、23.7%、22.5%、3.4%，西部、中部增长较快主要系公司在该地区的市场开拓不断深化，市场份额逐步提升。

成本端，功能型建筑涂料、保温装饰板、保温板成本占比分别为70.0%/13.1%/8.6%，原材料外购价格普遍下降。单位成本均有不同程度下降，主要由于原材料外购价格下降，乳液、助剂、钛白粉、聚苯乙烯颗粒、树脂、硅酸钙板外购量分别为5.60、0.79、0.57、0.86、0.25万吨，平均采购单价6.07、16.41、13.33、9.19、8.04元/公斤，YoY-15.46%、-2.32%、-9.07%、-17.58%、-12.51%；

功能型建筑涂料单位成本2095元/吨(YoY-9.2%)，下降较多，其中材料/人工/制造成本分别为1943/28/124元/吨(YoY-8.0%/-29.5%/-20.5%)；

保温装饰板单位成本66.53元/平方米(YoY-23.7%)；

保温板单位成本312.5元/立方米(YoY-0.3%)。

利润端，毛利和净利率分别为33.1%和4.7%，YoY+3.6pct/1.2pct。功能型建筑涂料、保温装饰板、保温板毛利占比分别为81.7%、9.62%、3.37%，毛利率分别为36.63%、26.67%、16.24%(YoY+2.19pct、+4.51pct、+4.88pct)；分地区看，东部、西部、中部、东北地区销售毛利率分别为33.0%、33.3%、35.0%、32.0%，(YoY+3.61pct、+5.16pct、+4.82pct、+3.52pct)。期间费用率25.83%(YoY+2.19%)，其中，销售、管理、财务和研发费用分别为3.98/1.15/0.48/0.64亿元，分别同比+70%、+28%、+125%、+37%，费用率分别为16.43%、4.76%、1.98%、2.66%，(YoY+2.33pct、-0.66pct、+0.70pct、-0.18pct)。销售费用大幅增长主要由于(1)销售人工成本同比增加5113万元，主要系奖金增加、销售人员同比增加166人，差旅费用、招待费用相应增加；(2)运费发生额同比增长4836万元；(3)广告费与服务咨询费同比增加3393万元；财务费用同比增长125.18%，主要原因是(1)滁州项目贷款利息费用化导致利息支出同比增加994万元；(2)仟金顶现金折扣同比增加989万元；(3)融资租赁增加利息支出254万元；(4)支付客户保证金利息增加494万元。从现金流看，公司经营活动产生的现金流量净额4.27亿元(YoY+433.84%)，主要系销售商品收到的现金及付款方式中应付票据的比例增加。投资活动产生的现金流量净额为-2.65亿万元，主要系创能(乌鲁木齐)、创能(重庆)、创能(滁州)在建工程投入增加。

投资建议：

公司核心发展看建筑涂料B端持续放量、新建产能持续拓展和产能利用率提高以及费用率下行。涂料行业规模较大，行业集中度较低(据中国涂料工业协会的数据，2019年全国涂料总产量2439万吨，同比增长2.6%；主营业务收入3132亿元，同比降低0.6%；利润总额230亿元，同比增长9.4%。中国涂料百强企业CR4为12.7%)。需求端受益于短期地产竣工回暖以及长期二次装修和老旧小区改造带来的重涂需求提升。同时，龙头企业与小企业分化明显，行业集中度有望持续提升，国产品牌或将赶超外资品牌。B端领域，公司抓住市场增长机会，产能逐步实现快速扩张(新疆、重庆、湖南和河北基地将新增涂料产能80万吨、保温装饰板产能850万平米、保温板产能75万立方米)。C端领域，公司新设立“新零售事业部”负责家装漆C端业务，对公司C业务进行补短，打造公司在家装漆方面新的增长点和竞争力。我们预计公司2020-2021年实现归母净利1.96和2.73亿元，当前股价对应PE分别为28和20倍，维持“增持”评级。

亚士创能(603378)B端建筑涂料营收和利润高增