诸建芳:LPR利率明显下降 存款基准利率或成下一关注点

2020年04月20日14:36    作者:诸建芳  

  意见领袖解读一季度经济数据

  文/意见领袖专栏作家 诸建芳 吴宇晨

  核心观点

  本月1年期LPR利率下降20个基点,为LPR改革以来的最大降幅;而LPR报价利率曲线进一步的“陡峭化”我们认为也将产生积极的作用,在促进降低小微企业融资成本的同时,激励银行加大对基建投资的信用支持力度。后续存款基准利率的调降仍然可期,最早二季度有望落地。

  事项

  2020年4月20日,央行公布贷款市场报价利率(LPR),其中1年期 LPR为3.85%,5年期以上LPR为4.65%,分别较上月报价下浮20BPs和10BPs,符合我们预期。对此,我们点评如下:

  正文

  ▌  4月LPR报价的下降幅度创LPR定价改革以来的最大降幅。本月,1年期LPR利率跟随前序OMO及MLF的降幅,等幅下降了20个基点至3.85%的水平,而5年期LPR则延续了过去几次操作中“减半操作”的规律,下降了10个基点至4.65%,下降幅度与我们在上个月末报告中的预测(具体可参见3月30日外发报告《OMO利率下降20个基点,将推动4月LPR利率明显下降》)一致,这也是去年8月LPR改革开启以来最大的单月降幅(图1)。我们认为这充分体现了新的LPR定价模型的可执行性及运转效率,预计后续的降息还将围绕这一传导机制继续落地。

  ▌  不等幅的短期和中长期降息,也有“一箭三雕”的效应,能够帮助缓解小微企业融资贵,同时激励银行加大对中长期基建投资的支持力度,还能够落实“房住不炒”的政策方针。在本次LPR报价下降后,可以看到利率报价的“斜率”在进一步拉大,从“加点端”考量,5年期LPR较MLF利率的点差已经达到170个BPs,而1年期的相应点差仍然维持在90个BPs。我们认为这有三重含义:1)1年期LPR利率更多对应中小微企业的融资,报价利率的下降能够一定程度缓解小微企业融资贵的问题,帮助企业“减负”;2)从银行盈利的角度而言,由于5年期LPR利率对应的是以地产融资、基建投资及部分制造业投资为主的中长期贷款(图1),因此较陡峭的“斜率”也可能引导银行从增厚自身利润的层面增加对中长期贷款的供给,加大对基建投资的资金支持力度;3)由于现阶段房贷利率已挂钩5年期的LPR报价,因此较小的5年期LPR降幅也能够进一步落实中央“房住不炒”的政策方针,不从需求侧给予购房者过多的政策刺激。

  ▌  下一步怎么看?我们预计降存款基准利率大概在二季度的宏观政策选项当中,提示近期可能迎来调降的可能。在上周五召开的政治局会议中,会议对货币政策提出了具体的要求,提及“运用降准、降息、再贷款等手段,保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行,把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上”。其中,针对“降息”的表述,除进一步降低OMO、MLF、LPR利率外,我们认为大概率也将对应到对银行存款基准利率的降息上。在目前的LPR降息周期中,从净息差角度,短期银行面临一定压力。尽管从时点上看,新发放贷款利率对银行贷款收益率影响相对迟缓,但拉长来看,若LPR利率今年还将进一步下降,那对银行体系而言的冲击还将进一步显现。通常,政治局会议对季度层面的宏观政策指引较大,因此我们认为降存款基准利率应在二季度的政策选项当中,近期有望迎来存款基准利率的下降,幅度预计在10-15个基点,从供给端发力,促进实体企业融资成本下降。

  ▌  货币政策节奏展望:进一步降准、降息均可期,重申二季度为政策密集的窗口期。我们认为二季度是财政政策发力、CPI通胀压力下行而PPI仍处低位的时间窗口,是一个较好的货币政策加力时机。具体到工具组合上,在数量上,我们认为全年仍有约100个基点的准备金率下降空间(或等幅的其他长期流动性投放措施),可能分两次落地,具体时点预计将匹配财政政策的落地时点(如后续地方专项债进一步下达额度的时点、特别国债的发行时点等),可能在5月和7月前后,从而帮助平抑债券市场供给加大所带来的流动性压力,与财政政策的逆周期政策形成合力(图2)。而在价格层面,我们认为后续OMO及MLF利率均有望进一步下降2次左右,有15个基点左右的下降空间,进一步带动LPR利率下降,到三季度LPR利率有望降至3.7%左右水平。

  (本文作者介绍:中信证券首席经济学家)

责任编辑:张译文

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文章关键词: 中信证券 降息 基准利率
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