佩蒂股份(300673)2019年业绩受多重因素拖累，全球化产业布局加速看好中长期发展

原标题：佩蒂股份(300673)2019年业绩受多重因素拖累，全球化产业布局加速看好中长期发展 来源：申万宏源

投资要点：

公司发布2019年年报，业绩基本符合预期。公司2019年实现营业收入10.08亿元(YOY16.0%)，归属于上市公司股东的净利润5001万元(YOY-64.4%)，基本每股收益0.34元，2019Q4单季实现营业收入3.09亿元(YOY19.4%)，归母净利润1889万元(YOY-48.9%)。公司19年收入逆势增长，净利润受成本和费用拖累，业绩基本符合预期。

综合毛利率降幅较大。2019年公司四大板块业务畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/其他分别产生营业收入3.36/2.97/3.01/0.74亿元(YOY30%/-26%/62%/224%)。公司19年综合毛利率为25%，较去年同期下降10pct，主要系上半年大客户库存调整，高毛利率的植物咬胶订单量大幅下滑以及产品主要原材料鸡肉价格上涨所致。未来随着海外产能逐步释放规模效应凸显，以及产品结构优化，毛利率有望回升。

外部环境影响叠加费用端大幅投入，19年净利润探底。1)收入端：输美产品受到外部环境影响，公司需承担部分关税导致产品出厂价格下调；2)成本端：19年主要原材料鸡肉价格维持高位，拖累公司业绩；3)费用端：销售费用/管理费用/财务费用分别6891/10608/-474万元(YOY58%/29%/-44%)，费用率分别为6.8%/13.1%/-0.5%，较去年同期分别上升1.8/0.7/0.5pct。主要系19年公司大力开发国内市场的营销费用以及股票激励计划实施产生的摊销费用(约2700万)，财务费用主要受汇兑收益影响。2020年国内外市场有望打平，且股权激励费用也将大幅降低。

新西兰主粮工厂进展有序，国内市场将成为公司业绩的重要驱动力。公司19年外销/内销分别实现收入8.67/1.41亿元(YOY8%/108%)，内销发力明显。公司19年新设新西兰天然纯，专门负责其高品质主粮项目，未来将有部分产品逐步导入国内。19年公司加码国内市场的渠道布局，收购北京千百仓和上海哈宠拓展线上渠道，同时设立杭州宠珍助推线下专业渠道的布局。我们认为19年国内市场已从消费引导期逐步迈向高速成长期，未来我们预计国内市场占比将逐步提升，最终达到国内国外市场并举的格局。

未来多重利好因素，看好宠物行业的长足发展。1)海外市场需求不减，订单量猛增：此次美国环境印证宠物消费的刚需属性，“宅经济+孤独感“更是刺激了美国的宠物消费，美国多地宠物领养救助站出现宠物短缺，在线宠物电商Chewy等公司股价在3月以来逆市上涨。2)国内外双轮驱动，以应对外部因素影响：公司加速布局东南亚市场，19年初完成越南第三家工厂(越南德信)的收购，19年中旬在柬埔寨新增设立子公司柬埔寨爵味，进一步拓宽海外产能。3)成本端明显改善：鸡肉价格自19年Q4起下降约30%，公司未来也将持续优化库存管理，平抑原材料成本。

中长期逻辑未变，维持增持评级。公司海外咬胶ODM龙头地位未变，且已建立全球化的产业布局；国内市场近3年将步入收获期，不利外部因素或更有利于龙头公司抢占市场份额。我们略微调整2020-21年盈利预测，预计净利润分别为1.43/2.43亿元(原预测1.42/2.69亿元)，新增2022年预测净利润3.16亿元。公司2019年非公开发行不超过0.24亿股，预计2020年完成后对应2020-2022年PE为30/18/14倍。

佩蒂股份(300673)2019年业绩受多重因素拖累，全球化产业布局加速看好中长期发展