佩蒂股份(300673)业绩符合预期，国内业务有望保持高增长

原标题：佩蒂股份(300673)业绩符合预期，国内业务有望保持高增长 来源：中金公司

2019年归母净利同比-64.4%，与业绩快报基本一致

佩蒂股份 公布2019年业绩：收入同比+15.99%至10.08亿元，归母净利同比-64.4%至0.50亿元，与业绩快报基本一致。业绩下滑因鸡肉原料涨价、贸易摩擦令出口售价下降、及国内市场费用投放增加。其中，海外业务收入同比+8.17%至8.67亿元，国内业务收入同比+108.12%至1.41亿元。分业务看：

1)畜皮咬胶销量增加，但售价受贸易摩擦影响，收入同比+29.76%至3.36亿元；2)植物咬胶受损，因1H19大客户调整库存及出口价格下滑，收入同比-26.03%至2.97亿元；3)销量增加，肉质零食收入同比+62.32%至3.01亿元；4)鸡肉原料涨价令盈利承压，综合毛利率同比-9.7ppt至24.7%；因国内费用投放及股权激励费用增加，期间费用率同比+2.0ppt至19.5%。

发展趋势

海外业务：收入存不确定性，毛利率有改善机会。收入端看，本年公司大客户已完成库存调整，公司海外咬胶订单有恢复趋势。但后续不确定性在于海外新冠疫情对外需的冲击，我们判断1Q20海外收入尚正常，预计收入同比超+30%，但初步预计全年海外业务收入同比超+10%，后续疫情对海外业务的影响仍需关注。成本端看，因越南、柬埔寨产能增加，我们估算本年海外产能占比提升+14ppt至约56%。东南亚原料成本具有优势且出口税负较低，这有助于公司海外业务降低成本压力及提升毛利率表现。

国内业务：疫情影响可控，有望维持高增长。公司近年来加大国内市场资源倾斜，国内收入持续保持高增长。虽国内新冠疫情令宠物食品线下销售放缓及工厂复工延迟，但考虑国内疫情影响趋减，且公司加强线上电商销售，部分对冲疫情的影响，我们认为国内收入受疫情影响仍较可控。向前看，本年公司加强对自有品牌齿能、爵味的市场开拓，也有望贡献收入增量。当前我们预计本年国内收入仍保持高增态势，预计收入同比超+60%。

盈利预测与估值

当前股价对应2020/21年30/22倍P/E。考虑新冠疫情对销售的影响，我们下调2020/21年归母净利预测7.8%/6.5%至1.23/1.72亿元，并下调目标价6.1%至31.0元，对应2020/21年37/26倍P/E，+23%空间。维持跑赢行业评级。

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