桃李面包(603866)2020年一季报公告点评：Q1营收增速平稳，经营优化及减免政策增厚利润表现

原标题：桃李面包(603866)2020年一季报公告点评：Q1营收增速平稳，经营优化及减免政策增厚利润表现 来源：民生证券

一、事件概述

4月15日，公司发布2019年一季报，一季度实现营业收入13.23亿元，同比+15.79%；实现归母净利润1.94亿元，同比+60.47%；基本EPS为0.30元。

二、分析与判断

营收增速稳健，毛利率提高、费用率下降及减税降费政策增厚利润端表现

2020Q1公司实现营收/归母净利润分别为13.23/1.94亿元，同比分别+15.79%/+60.47%。总体看，公司Q1营收增速保持稳健，主要原因包括：1)公司加强新品开发，巧乐角面包、原浆南瓜纤维面包等产品逐渐得到市场认可；2)武汉工厂、山东工厂陆续建成投产，提供产能保证；3)疫情期间，消费者对即食性面包产品需求有所上升，动销顺利。公司利润端增速亮眼，大幅高于营收端增速，主要原因包括：1)疫情期间公司动销情况良好，退货率得到较好控制，拉高毛利率水平；2)货折、买赠等促销活动下降，降低销售费用率；2)2020年2月以来，国家针对五险一金出台减征、免征等优惠政策，直接利好公司人力成本开支，进而有助于控制生产经营成本。

退货率下降提高毛利率，促销减少降低销售费用率

2020Q1，公司毛利率43.20%，同比+3.91个百分点。公司毛利率提升的直接原因包括：1)疫情对动销的负面影响较小，退货率有所下降；2)阶段性社保减免政策降低生产环节的直接人工支出，利好营业成本。20Q1公司期间费用率24.39%，同比-1.32个百分点；其中销售费用率20.73%，同比-2.26个百分点；管理费用率2.88%，同比-0.14个百分点；财务费用率0.78%，同比+1.07个百分点。销售费用率下降的主要原因是疫情期间面包产品动销良好，促销活动有所下降；此外，社保减免政策有效降低了销售、管理人员的人力成本开支，促进销售及管理费用率下行；财务费用率上升主要是可转债利息费用增加所致。

2020Q1成熟市场增速较高，新市场渠道建设加速完善

2020Q1公司华北/东北等成熟市场分别完成营收3.31/6.39亿元，同比分别+27.82%/+20.36%，增速快于公司整体水平，显示成熟市场的增长潜力得到进一步挖掘。华东/西南/西北/华南市场分别完成营收2.67/1.52/0.94/0.97亿元，同比分别+13.95%/+13.21%/+12.59%/+19.48%，与公司整体营收增速相当。

渠道建设方面，2020Q1公司共有经销商697家，较去年同期增长67家，同比+11.16%；较2019年底增加10家，环比+1.46%，显示公司销售网络得到进一步完善。华东/华南等新市场渠道扩张速度较快，20Q1分别拥有经销商137/28家，较去年同期分别新增34/14家，同比分别+33.01%/+100%。

三、盈利预测与投资建议

预计20-22年公司实现营业收入66.14/76.13/87.56亿元，同比+17.2%/+15.1%/+15.0%；实现归属上市公司净利润7.94/9.20/10.50亿元，同比+16.1%/+15.9%/+14.1%，折合EPS分别为1.20/1.40/1.59元，目前股价对应20-22年PE为44/38/33倍。公司目前受新市场开发投入及财务开支上升影响，短期估值处于相对高位；长期看，公司充沛的产能储备能维持营收端的长期稳定增长，未来随着新市场开发推进，费用率和估值有望下降；总体看，公司全国化扩张和长期成长性仍有保证，维持“推荐”评级。

桃李面包(603866)2020年一季报公告点评：Q1营收增速平稳，经营优化及减免政策增厚利润表现