利安隆(300596)经营性现金流大幅改善，继续看好公司未来成长

原标题：利安隆(300596)经营性现金流大幅改善，继续看好公司未来成长 来源：中泰证券

投资要点

事件：公司发布2019年年报及2020年1季报，公司2019年实现营业收入19.78亿元，同比增长32.97%，实现归母净利润2.62亿元，同比增长35.86%。2019年Q4实现营业收入5.44亿元，同比增长52.009%，环比减少4.27%，实现归母净利润0.43亿元，同比减少3.61%，环比减少53.61%。公司2020年1季度实现营业收入5.63亿元，同比增长37.45%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长19.06%，实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长49.40%。

点评：

产能释放，公司业绩实现增长。公司中卫、常山及珠海基地项目陆续建成，投入使用，缓解长期制约公司发展的产能瓶颈的同时，不断优化公司的产品序列和产品结构。2020年Q1，疫情及防控政策要求致使国内部分下游客户暂时性停产限产，下游需求一定程度放缓。但是，公司通过稳定生产、全球安全库存布局保证稳定供应，并且在疫情期间加强销售，在保证老客户业务的同时，大力拓展新客户业务，削弱疫情对公司经营造成的影响，实现一季度业绩的增长。

产能投放进度不达预期造成盈利能力下降，期间费用率同比降低。由于公司新基地产能建设略低于预期，外采产品影响公司整体盈利能力。公司2019年及2020Q1毛利率分别为29.24%及26.96%，同比-1.88pct及-2.84pct；净利率13.27%及10.88%，同比+0.10pct及-0.29pct。期间费用率分别为14.91%及12.54%，同比-0.59pct及+3.65pct。其中销售费用率分别为5.22%及3.48%，管理费用率(含研发)为8.68%及8.05%，财务费用率分别为1.01%及1.02%。

经营性现金流大幅改善。公司通过加强现金流管理，采取正向管理办法，公司2019Q4及2020Q1的经营性现金流得到大幅改善，经营活动产生的现金流量净额/营业收入分别为33.87%，74.38%，环比分别+25.67pct及+40.51pct。

公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商，通过内生外延加速扩张。公司产品覆盖抗老化剂的主要品类，主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-PACK，是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一。公司上市之后，通过内生加外延模式实现快速扩张，生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划为6.8万吨/年高分子材料助剂)新拓展至常山科润基地(整体规划为7000吨/年紫外线吸收剂项目)、广东珠海基地(整体规划为12.5万/年吨抗氧化剂项目)及衡水凯亚基地(整体规划受阻胺类光稳定剂产能为2.11万吨/年)，实现了主要抗老化剂品类的全覆盖，加强公司行业龙头地位。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年可实现营业总收入分别为2499.47/3284.23/3980.59百万元，可实现归母净利润分别为350.76/507.10/620.56百万元，对应PE分别为18/12/10倍，维持“买入”评级。

利安隆(300596)经营性现金流大幅改善，继续看好公司未来成长