天山股份（000877）：北南并举，新、苏两域同争辉

原标题：天山股份（000877）：北南并举，新、苏两域同争辉 来源：东北证券

新疆水泥龙头，受益新疆基建提速，量价有望更上台阶。公司水泥产能3866万吨，扣除江苏700万吨，新疆产能为3166万吨，占到新疆产能32%左右，是最大的水泥企业和全国重要的特种水泥生产基地，在新疆基本覆盖了区域的经济热点和战略核心区，形成“网络式”覆盖的战略布局。17-19年新疆FAI-YOY分别为20%/-25.2%/2.5%，公司新疆营收分别为47/43/58亿元，YOY分别为31.5%/-7.6%/35.6%，趋势基本一致，并在2019年达到历史新高。2019年新疆区域毛利率35.66%，同比下滑3个百分点。按照2020年新疆维吾尔自治区政府工作报告，FAI预计增速5%，我们认为，公司新疆区域量价有望更上台阶。

江苏区域业绩贡献稳步提升。17-19年江苏营收分别为24/35/39亿元，YOY分别为68.4%/48.3%/10.1%，占总营收比例分为33%/44%/30%；毛利分别为6/11/15亿元，占总毛利比例分别为28%/40%/41%。毛利率在2019年再创新高，达到38%，同比提升了5.4个百分点。

南北互补促公司业绩稳步提升。2019年实现营收96.88亿元，同比增长22.14%；归母净利润16.36亿元，较上年同期增长31.83%。2019年公司综合毛利率、净利率分别为36.60%、18.88%，同比分别上涨0.42、3.27个百分点。水泥和熟料平均售价分别406元/吨、279元/吨，分别同比提升了32元/吨、7元/吨。我们推测整体水泥价格的提升主要在于江苏区域的贡献。从全年的经营情况来看，江苏区域很好地弥补了新疆区域11月至次年4月近6个月水泥休眠期，但新疆的产能弹性有很好地弥补了江苏区域产能的不足。

“互联网+水泥”电商平台销售大幅增长。公司成立水泥网络销售平台“聚材商城”，业务发展覆盖公司新疆及江苏子公司销售区域，利用“互联网+水泥”的创新商业模式渗透终端客户市场，具有较强的商业模式创新优势和渠道优势。2019年公司旗下水泥电商平台“聚材商城”实现营业收入5.5亿元，是2018年的18倍，占全部营收的5.7%。

首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司20-22年归母净利润分别为19.3/21.3/21.6亿元，同比增长18%/10%/1%；EPS分别为1.84元、

2.03元、2.06元。

风险提示：业绩不达预期的风险、系统性风险。