吉祥航空(603885)年报点评：扣非净利小幅下滑，等待疫情缓解

原标题：吉祥航空(603885)年报点评：扣非净利小幅下滑，等待疫情缓解 来源：华泰证券

业绩低于预期，扣非净利润同降4.2%；等待疫情缓解，维持“买入”

吉祥航空 2019年营收167.49亿元，同增16.59%，归母净利润9.94亿元，同降19.34%，扣非归母净利润9.04亿元，同降4.16%；其中四季度营收37.46亿元，同增15.13%，归母净利润-2.41亿元，2018年同期为-2.02亿元。公司年度归母净利润较我们此前预测(14.06亿元)低29%，四季度航空淡季，国际线新增运力带来经营压力。新冠疫情对于民航业冲击显著，我们调整2020E/21E归母净利润至3.4/28.3亿元，更新目标价区间为13.28-14.61元，但悲观预期充分，政府扶持政策以及国际油价大跌将边际利好航司业绩，长期依旧看好公司未来充分发挥宽体机优势，维持“买入”。

四季度国内改善，国际线面临压力，整体收益水平小幅下滑

四季度航空淡季，国内线供需结构有所好转，ASK/RPK分别同增7.2%/7.6%，推动客座率同增0.3pct至85.9%，但国际线由于日本时刻增加较多，ASK同增84.6%，并且宽体机和洲际航线仍在培育过程中，客座率同降10.0pct至70.7%，对整体收益水平形成拖累，我们测算四季度单位座公里收益同比小幅下滑0.4%。目前由于疫情影响，吉祥每周仅开通4班国际航班，公司2020年引进B787由原计划4架降为2架，共引进飞机9架，净增5架。

油价下跌利好成本，扣非净利润同降4.2%

2019年下半年，公司营业成本75.01亿元，同增16.2%。成本增速稍小于营收增速(16.8%)，毛利率同增0.5pct至13.7%，主要由于油价同比下跌，使得下半年航空煤油出厂均价同降13.8%，公司单位座公里燃油成本同降11.7%。但由于B787的运营和洲际航线的开辟，2019年下半年单位座公里扣油成本同增3.2%，对于业绩产生拖累，全年扣非净利润同降4.2%，宽体机和洲际航线运营效率仍有提升空间。

下调盈利预测，调整目标价区间至13.28-14.61元，维持“买入”评级

新冠疫情对航空业需求造成惨重影响，我们下调2020E/21E净利润预测值-84.0%/1.0%至3.4/28.3亿元。国内疫情逐步好转，民航出行需求存在边际复苏迹象；长期看，公司总共将引进10架B787宽体客机，有利于充分利用一线机场稀缺时刻资源，看好公司引入宽体机后发展潜力。伴随与 东方航空 合作逐渐深入，上海两场竞争格局将产生优化，有助于公司提高票价水平。参考公司上市以来至20Q1年估值倍数(均值为2.9x PB)，给予2.0-2.2x2020PB(反映较低的ROE，预测2020年BPS为6.64元)，调整目标价区间13.28-14.61元，维持“买入”评级。

吉祥航空(603885)年报点评：扣非净利小幅下滑，等待疫情缓解