昭衍新药(603127)年报点评报告：2019年业绩超预期，2020年新产能收获期有望持续高增长

原标题：昭衍新药(603127)年报点评报告：2019年业绩超预期，2020年新产能收获期有望持续高增长 来源：国盛证券

事件：2020年4月12日，公司发布2019年年报，2019年实现营业收入6.39亿元，同比+56.4%；归母净利润1.78亿元，同比+64.6%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比+71.4%；经营性现金流金额1.48亿元，同比-15.9%；业绩超预期，增速高于预告上限。

点评：安评持续高增长，Q4单季表现亮眼。1)安评仍提供主要贡献，2019年新签合同额同比增长超过50%，公司持续提高产能利用效率，在手订单快速消化，安评持续高增长。全年收入拆分：临床前评价(安评为主)6.3亿元(+56%)，药物警戒215万元(+1265%)，实验动物及产品销售428万元(-12%)，临床服务275万元(+42%)。2)受订单周期影响，大量订单于Q4单季结题，Q4单季表现亮眼。Q1-Q4单季收入增速分别为44%/51%/36%/76%；归母净利润增速分别为37%/106%/5%/99%。3)利润增速高于收入增速，预计随着产能利用效率持续提高规模效应进一步体现，同时订单价格随着实验动物成本上涨有所提升。4)经营性现金流净额同比-16%，主要受到部分回款尚未收回(Q4单季结题较多)，职工薪酬增加以及年底采购增加等影响，预计2020Q1将会明显改善。5)销售费率、管理费率、财务费率分别同比+0.33百分点，-3.89百分点、+0.51百分点，研发费用收入占比同比+0.41百分点，财务指标良好。同时报告期内需要摊销股权激励费用约800万元，在此影响下仍实现利润增速高于收入增速，盈利能力强大。

新产能进入收获期，2020年持续高增长：1)2019年公司新签合同额预计超过8亿元(+50%以上)，年底在手订单10.4亿元(+30%)，充足订单为后续安评增长提供保障，2)2019年6月公司小动物房翻新完成投产，2019年7月苏州1.08万平新产能投产，由于大订单结题周期6-12个月居多，新产能带来的订单快速放量将于2020年进入收获期(公司未完工专题成本在存货中体现，年底存货同比+75%)，拉动安评业务快速增长。3)2019年底公司员工数量达到1100人，绝大部分为安评相关技术人员，同步产能扩张保障安评业务持续增长。4)公司计划2020年苏州地区继续装修动物房约5400平米，计划2020年启动广州、重庆地区的规划和建设，为安评的长期发展做足准备。

新业务持续拓展，长远发展值得期待：1)国际化布局：2019年12月，Biomere完成收购并表，预计每年可提供1000万元左右的业绩贡献，后续公司临床前研究业务的全球化布局值得期待。2)新业务拓展：布局药物警戒、临床试验服务，2019年底已有承接并开展临床试验项目，与50余家企业建立药物警戒合作关系，预计2019年仍有几百万元亏损，后续有望逐步实现盈亏平衡，提供长期增长点。

盈利预测预估值：预计公司2020-2022年归母净利润为2.52、3.29、4.27亿元，同比增长41.4%、30.2%、30.1%，当前股价对应PE为49x、38x、29x，维持“买入”评级。

昭衍新药(603127)年报点评报告：2019年业绩超预期，2020年新产能收获期有望持续高增长