地素时尚(603587)品牌力强推动公司高质量稳健增长，业绩符合预期

原标题：地素时尚(603587)品牌力强推动公司高质量稳健增长，业绩符合预期 来源：申万宏源

投资要点：

公司发布2019年年报，2019年收入同比增长13.2%，扣非归母净利润快速增长，业绩符合预期。1)19年实现收入23.8亿元，同比增长13.2%；归母净利润6.2亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利润5.7亿元，同比增长20.6%，业绩稳健。2)19Q4单季度实现收入6.7亿元，同比增长7%，归母净利润1.4亿元，同比增长16.3%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长18.3%。

品牌端：DA店铺精简仍保持收入高增长，DZ作为19年重点发展品牌表现亮眼。1)主品牌DA在店铺持续精简背景下，收入和毛利率均明显提升。19年DA收入同比增长11.4%至13.7亿元，收入占比57.8%，净关店8家至605家，毛利率同比提升1.6pct至75.8%，可见店效提升效果显著。2)重点发展品牌DZ单季度展店速度加快，收入增速领跑。DZ收入同比增长18.8%至8.1亿元，收入占比34.1%，净开店39家至435家，毛利率同比提升0.8pct至73.3%。3)把握高端时装定位，DM直营店铺数量增加。DM收入同比增长5.3%至1.8亿元，店铺数量新增2家至55家，其中直营门店由净新增7家至35家。4)RA仍在调整中。RA收入同比8.8%至1002万元，规模较小，尚在孵化阶段，净关店4家店铺至9家。5)会员持续增加，会员体系不断优化升级。2019年末，公司直营体系活跃会员数已超过50万名，其中VIP会员超过25万名。公司采用全新会员管理系统，提升会员品牌服务体验，提升忠诚度和粘性。

渠道端：线下直营零售改革卓有成效，线上积极拓展电商新渠道。1)开店速度加快，直营门店店效提升推动收入增长。2019年净开店42家至1104家。从直营来看，直营店铺精简调整，净开店2家至380家，收入仍同比增长14.6%至10.4亿元，主要系3C培训、新导购薪酬方案等有效拉动店效提升。从经销来看，经销店铺净开店40家至724家，收入同比增长10.2%至10.2亿元。2)加强布局电商渠道，加大线上新品比例。线上收入同比增加19.9%至3.1亿元，较公司整体收入增速高出6.7pct。毛利率提升1.77pct至78.2%，主要是线上新品销售占比增加。此外，公司积极推进小红书、