华兰生物(002007)年报点评：业绩符合预期，疫苗业务高增长

原标题：华兰生物(002007)年报点评：业绩符合预期，疫苗业务高增长 来源：东方证券

核心观点

业绩平稳增长，费用率有所下降。近日，公司发布2019年报，报告期内实现营收37.0亿元、同比15.0%；归母净利润12.8亿元、同比12.6%，对应EPS0.91元。其中，血制品平稳增长(+9.8%)，疫苗业务维持高增长势头(30.8%)。报告期内，公司费用率控制良好：销售费用率下降2.65pp至14.07%，管理费用率从18年10.21%下降至9.76%(含研发费用)。

血制品受益于新冠疫情有望加速增长，疫苗业务预期良好。2019年，国内整体采浆量约为9100吨，稳健扩容，CR4超过50%；公司作为4家龙头之一，竞争优势明显。目前，公司共有25个浆站(19年新开梁平浆站)，随着新设浆站的成熟采浆量将稳步提升。具体产品来看，公司人血白蛋白和静丙市占率较高，凝血因子类和部分特免蛋白(破伤风和乙肝)批签发量处于业内领先水平；受新冠肺炎疫情的影响，血制品有望取得加速增长。疫苗方面，公司19年共批签发流感疫苗1293万支，考虑到市场需求旺盛，年内疫苗仍然有望保持快速增长。

践行“血制品+疫苗+单抗”战略，有望成为国内生物制品龙头。公司以血制品业务为主体，逐步布局疫苗和单抗。目前，疫苗产品线快速丰富，在研产品还包括冻干人用狂犬病疫苗、百白破疫苗、Hib疫苗、破伤风疫苗、AC结合疫苗；单抗方面，共有7个单抗处于临床阶段，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗都已处于3期临床。综合来看，疫苗和单抗业务将会完善公司生物制品战略布局，最终有望成为国内该领域的龙头公司。

财务预测与投资建议

根据公司年报，我们将2020-2022年归母净利润预测调整为16.49/19.36/23.12亿元(原预测20-21年为16.42/19.33亿元)，对应EPS1.18/1.38/1.65元，参考可比公司估值给予公司20年44倍PE，对应目标价51.92元，维持“买入”评级。

华兰生物(002007)年报点评：业绩符合预期，疫苗业务高增长