福耀玻璃（600660）—四季度业绩亮眼，2020修炼内功

原标题：福耀玻璃（600660）—四季度业绩亮眼，2020修炼内功 来源：招商证券

—四季度业绩亮眼，2020修炼内功

研究员：汪刘胜,寸思敏

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200329

行业/子行业：汽车零配件

公司名称及代码：福耀玻璃(600660)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司2019年实现营收211.0亿元（+4.35%）、归母净利润29.0 万元（-29.7%）；实现扣非净利润28.0亿（-19.2%）。其中四季度实现营业收入54.7亿（+7.3%），扣非归母净利润6.7亿（+3.1%），同比实现正增长，四季度业绩超预期。

毛利率部分，2019年公司实现毛利率 37.46%（同比下降 5.2pct），主要由于新并表公司SAM处于整合期，营业毛利率为－22.77%，影响整体毛利率3.40 pct；浮法外售影响 0.67pct；行业下行折旧占比提升影响 1.30 pct。抽丝剥茧，我们认为实际经营情况好于表观数字表现，且当国内外系统性风险降低后，公司具备充足弹性。主要表现如下：

第一， 非经常损益部分较多，扣非业绩-19.2%好于整体盈利。2018年基期，公司出售北京福通 75%股权确认投资收益人民币 6.6亿元，是非经损益的主要构成部分，扣非全年业绩实现28亿（-19.2%）。

第二， 扣除SAM亏损和汇率波动，公司盈利同比-8.1%。公司收购SAM铝饰条公司，于19年一季度并表，2019年公司致力铝饰条公司的产能合并、人员整合，发生较多一次性费用，2019全年SAM亏损3.0亿人民币；同时，由于公司美元资产产生汇兑差异，2019年汇兑收益较2018年少1.2亿，若不考虑两者因素，公司汽玻业务盈利同比-8.1%，好于整体行业表现。且由于公司覆盖汽玻生产全产业链，浮法玻璃端产能相对刚性、整体资产较重，一般重资产公司在行业弱市时加速下滑，在行业景气度提升时弹性加大。公司弱市可控，复苏高弹性，体现了成本管理的优越性。

风险提示：公司浮法资产相对较重，若汽车工业景气度持续低迷，对公司毛利率、盈利产生持续压力；SAM整合不及预期

【摘要结束】