兖州煤业(600188)业绩逆势上扬，主业更加聚焦

原标题：兖州煤业(600188)业绩逆势上扬，主业更加聚焦 来源：信达证券

事件：3月28日公司发布2019年业绩快报，报告期内公司实现营业收入2006.47亿元，同比增23.09%；其中主营煤炭业务收入637.78亿元，同比增2.2%。利润总额140.43亿元，同比降6.65%；归母净利润86.68亿元，同比增9.60%；扣非后归母净利润为74.72亿元，同比降12.01%；基本每股收益1.76元，同比增0.15元。

第四季度公司实现营业收入500.36亿元，同比增14.19%，环比增12.10%；利润总额28.99亿元，同比降27.82%，环比增11.90%；归母净利润16.84亿元，同比降29.97%，环比增3.78%；扣非后归母净利润8.23亿元，同比降68.42%，环比降49.39%；基本每股收益0.34元/股，同比降0.15元，环比增0.01元。

2019年公司煤炭产量基本持平，四季度表现亮眼，2020年仍有提升空间。公司2019年权益煤炭产量9446.9万吨，同比减63.2万吨(-0.66%)，其中第四季度公司各大主产区同步发力，煤炭产量2509.4万吨，同比增97.1万吨(4.03%)，环比增271万吨(12.11%)。展望2020年，公司陕蒙基地的石拉乌素煤矿进入合法合规生产周期，营盘壕煤矿有望取得相关证照，总体上仍有产能利用率提升空间，公司煤炭产量或将稳中有升。

公司自产煤年度均价同比略降，降幅显著低于市场煤，吨煤利润维持较高水平，业绩逆势上扬。2019年公司自产煤年度均价524.92元/吨，同比降17.1元/吨(-3.16%)，降幅明显低于市场煤价(秦港Q5500动力煤年度均价降幅9.23%，纽卡斯尔港年度均价降幅27.72%)；2019Q4公司自产煤均价494.18元/吨，同比降49.94元/吨(-9.18%)，环比降13.31元/吨(-2.62%)，降幅同样明显低于市场煤价。随着公司智慧营销战略的实施(增精煤、拓市场、抓定制)，公司煤炭售价将更加稳健。

2019年公司自产煤吨煤毛利263.51元/吨，同比降23.88元/吨(-8.31%)毛利率50.20%，同比降2.82个pct，其中昊盛煤业(石拉乌素煤矿)因产量提升成本下降，吨煤利润改善明显，同比增72.76元/吨至41.57元/吨，毛利率13.83%，2020年随着产量进一步提升，盈利能力仍有改善空间。

2019年甲醇业务盈利下滑，二期项目投产有望改善板块盈利。2019年公司甲醇产量同比增长10.6万吨(6.40%)至176.2万吨；综合售价1637.19元/吨，同比降487.37元/吨(-22.97%)；单位毛利417.39元/吨，同比降336.72元/吨(-44.65%)；毛利率25.49%，同比降10个pct。甲醇业务全年实现毛利7.30亿元，同比降5.10亿元(-41.15%)；。当前国际油价处于低位或将使得甲醇价格承压，但二期项目的投产带来产量的增加以及规模效应下成本的下降，或将对冲甲醇价格下行的压力，改善板块盈利。

公司经营效率提升，有息负债大幅下降，现金流充裕。在公司营业总收入和主营煤炭、甲醇业务营收增长的同时，公司的期间费用同比下降。2019年公司期间费用总额129.78亿元，同比降23.41亿元(-15.28%)，期间费用率6.47%，同比降2.93个pct，即便考虑到2018年度一次性计提社会保险费10.16亿元的影响，期间费用的改善也比较可观。此外，公司2019年推行去杠杆降低有息负债(偿还113.6亿债务)，其中账面有息负债降低33.03亿元至653.75亿元，有息负债率降低2.28个pct至31.46%，由此带来财务费用下降8.56亿元至25.37亿元，综合融资成本也明显下降。面对复杂严峻的经济形势，公司提出紧紧围绕“聚焦主业、存量优化、增量提质、跨越发展”部署要求，确保2020年经济效益和运行质量逆势不减，稳健发展。同时当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿以及甲醇二期基本投建完成，经营性现金流进一步向好，资本开支趋于下行，有息负债处于较低水平，公司的现金流或将进一步改善。。

剥离盈利能力低的非煤贸易业务，进一步聚焦主业。公司积极响应投资者关切，为降低盈利能力较低的非煤贸易业务占比，将其附属的兖煤国际贸易及兖煤国际(新加坡)100%股权出售给兖矿集团的全资附属公司电铝香港。且公司及其大股东兖矿集团已将金融板块移出主业板块，未来将不再金融板块再做增量布局，同时通过增持莫拉本煤矿等举措使得公司主业更加聚焦。

盈利预测及评级：我们预计19、20、21年EPS分别为1.76元、1.61元、1.67元，同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程投产后产量释放，我们维持公司“买入”评级。