海格通信(002465)2019年年报点评：收入增长稳健、盈利能力提升，订单增加军民品业务向好

原标题：海格通信(002465)2019年年报点评：收入增长稳健、盈利能力提升，订单增加军民品业务向好 来源：中信证券

核心观点

公司2019年全年实现EPS0.23元，报告期内公司收入增长稳健，费用率有所下滑，盈利能力提升。公司军民品订单充足，且正积极备货生产，看好公司业绩表现。考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位，维持“买入”评级，目标价13.5元。

收入增长稳健，费用得到有效控制。公司2019年全年实现营收46.07亿元(较18年调整后+11.20%，下同)，归母净利5.19亿元(+19.32%)，实现EPS0.23元。收入端公司无线通信(+15%)、北斗导航(+13%)和航空航天(+57%)业务增长较快；利润端公司毛利率37.66%、同增0.56pcts，费用率得到有效控制，同比下降2.91pcts至24.97%，商誉减值损失1088万元、同降53%，但公司投资收益3379万元、同降73%，资产处置收益493万元、同降89%，对冲掉部分正面因素影响，销售净利率提升1.22pcts至12.13%。

订单增加公司积极备货，原材料和在产品增加景气度向好。报告期内公司产品订单增加支付材料款上升，经营活动流出现金42.31亿元、同增9.77%，预付款项同比上升27.2%，受此影响虽然整体存货仅上升11.2%，但原材料同增15.6%，在产品同增22.2%，增速高于存货整体，两项合计占比提升3.6pcts至52.2%，存货结构向好景气度向好。

以公允价值计量投资性房地产，权益获一次性提高。公司将投资性房地产计量模式由成本模式调整为公允价值模式，不再计提折旧摊销，并以公允价值为基础调整账面价值，公允价值和原账面价值的差额计入当期损益，报告期末公司投资性房地产余额20.32亿元，占总资产的15.54%，当期利得中计入损益629万元，占营业利润的1.1%，计入其他综合收益11.88亿元，扣除所得税费用后占综合收益总额的62.5%，受此会计政策调整等因素影响公司期末归母所有者权益95.95亿元，较期初增长11.6亿元。

军品业务：签订多个重大合同业绩有望释放，北三组网在即高景气或将延续。报告期内公司公告与特殊机构客户(豁免披露)签订5个重大合同，规模共计17.12亿元，标的涉及无线通信、北斗导航和卫星通信等多个产品，交付期由2019年延续至2020年，随着合同逐步履行预计公司业绩有望持续释放。据 中国卫星 导航系统管理办公室主任冉承其预计，2020年6月前北斗三号系统将全面建成。参照北二经验，我们认为从北三建设收尾阶段开始，北斗产业将出现新一轮的换装高峰。报告期内公司北斗导航业务收入增长13%，毛利率提升5pcts至66.8%，预计未来北斗业务高景气有望延续。

民品业务：加强与移动、铁塔合作，受益5G建设加速。2019年全年子公司海格怡创两次中标中国移动合同，累计金额15.1亿元。报告期内公司向中国移动销售16.41亿元、同增4.4%，向中国铁塔销售2.42亿元、同增19.9%，合计销售额占比41%。目前公司已成为广东移动5G切片式网络搭建的核心服务供应商，2020年中国5G网络建设有望加速，公司民品业务有望进入快速发展期。

投资建议：考虑到公司面临的市场竞争或将加剧，下调公司2020/21年EPS预测至0.29/0.35元(原预测分别为0.31/0.39元)，新增2022年EPS预测0.40元。当前价11.19元，对应2020/21/22年PE分别为39/32/28倍。考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位，维持“买入”评级，目标价13.5元。

海格通信(002465)2019年年报点评：收入增长稳健、盈利能力提升，订单增加军民品业务向好