国信证券--万年青:业绩增长稳健,产业链延伸步伐向前【公司研究】

原标题：国信证券--万年青:业绩增长稳健,产业链延伸步伐向前【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

收入增长11.59%, 净利润增长20.34% ,拟 10派7元 元2019年公司实现营业收入 113.9亿元,同比增长 11.59%,归母净利润13.69亿元,同比增长 20.34%,EPS 为 1.7169元/股,并拟 10派 7元(含税),基本符合预期,其中 Q4单季度实现收入和归母净利润 40.49亿和 4.6亿,分别同比增长 26.9%和 73.2%。公司业绩增长主要受益于区域需求平稳增长和水泥价格的提升。

盈利能力 小幅提升,现金状态保持健康 提升,现金状态保持健康2019年公司实现水泥销量 2439.67万吨,同比增长 2.4%,商品混凝土销量 600万方,同比增长 4.54%。我们测算 2019年公司水泥吨收入、吨毛利和吨成本分别为 327、208和 119元/吨,分别较去年同期提高

12、9和 3元/吨。公司全年三项费用率小幅提升 0.16pct 至 8.13%,其中销售/管理/财务费用率分别提高 0.44pct、0.14pct 和-0.42pct,主要由于装卸运费、销售服务费,以及档期计提离退休人员统筹外费所致,但资债结构的持续改善降低了财务费用,报告期末公司资产负债率为36.28%,同比下降 3.11pct。公司 2019年现金水平充裕,经营性净现金流实现 24.53亿,较上年同期小幅降低 2.7%,整体保持高位水平,目前公司账面净现金为 18.63亿,同比大幅增长 83.57%。

加大研发投入 力度 ,产业链延伸步伐向前 产业链延伸步伐向前报告期内,公司加大研发投入,开展了一系列“三项工程”和科技活动,实施技改 345项,全年投入研发费用 1417万,同比大幅增长 298.92%。

同时,公司转型升级步伐加快,产业链延伸取得进展,年内 4个环保型骨料机制砂项目迅速布局,上犹二线和安远一起商混项目建成投产,万铜公司一期尾矿和工业固废资源利用项目开工建设。

江西水泥龙头 , 维持 “买入 ”评级公司作为江西省水泥龙头企业,目前拥有熟料产能 1400万吨/年,水泥产能 2500万吨/年。2020年江西省计划交通投资 700亿,较去年目标提高 25%,为区域水泥需求提供有力支撑,我们预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 2.05/2.20/2.33元/股,对应 PE 为 5.8/5.4/5.2x,维持“买入”评级。

风险提示: 经济下行超预期;原材料价格上涨超预期;供给超预期