华兰生物：稳健增长 四价流感疫苗持续快速放量

原标题：华兰生物：稳健增长 四价流感疫苗持续快速放量 来源：中泰证券

事件：2020 年3 月23 日，公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入37.00 亿元，同比增长15.02%；归母净利润12.83 亿元，同比增长12.63%；扣非归母净利润11.47 亿元，同比增长14.47%。拟每10 股派发现金红利4元（含税），转增3 股。

血制品实现收入26.44 亿元、同比增长9.77%，第四季度受白蛋白签发量有限、疫苗同比稳定导致当季度收入下滑。分产品看，白蛋白收入9.79 亿、小幅下滑4.57%，静丙收入8.91 亿、大幅增长47.46%，其他血制品7.74 亿、小幅下滑0.57%。我们预计白蛋白主要受批签发量相对有限导致全年表现一般，2019 年华兰白蛋白批签发237.2 万瓶（折标，-8%）；静丙前2 年逐步完成库存调整，在低基数的情况下实现较快增长；其他血制品基本保持稳定。2019年全国采浆量达9100 吨左右，同比增长约6%，基本进入平稳期。流感疫苗产品从下半年开始上市销售，第三季度收入和利润大幅增长。第四季度单季度表现相对一般，我们预计主要由于四价流感疫苗销量同比基本持平（2018 年集中在Q4 上市确认收入，2019 年Q3 和Q4 相对平均），人血白蛋白批签发量相对有限导致单季度收入表现一般，单季度利润同比下滑接近16%。

疫苗公司营收10.49 亿元（30.68%+），净利润3.75 亿元（38.92%+），净利率水平35.7%。流感疫苗共批签发1,293.14 万支，其中四价流感疫苗835.93万支、三价流感疫苗457.21 万支，公司占全国流感疫苗批签发数量的42%，其中四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的86.9%，是流感疫苗领域当之无愧的绝对龙头。长期来看，受持续2-3 年流感疫情高发、新冠疫情教育，流感疫苗认知度不断提升，我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1 亿支，华兰生物作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。

毛利率基本保持稳定，销售费用率下降超过2 个百分点。整体毛利率达到64.95%、基本保持稳定，其中疫苗业务毛利率85.03%、同比小幅提升1.37%，血制品业务毛利率57.14%、小幅下降1.70%。销售费用达到5.20 亿元，较去年小幅下滑3.24%、占收入比重14.07%、下降接近2.7 个百分点，我们预计主要是血制品渠道库存逐步消耗、流感疫苗需求旺盛导致整体销售费用优化、绝对额基本保持稳定。

盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为47.08、54.90 和65.21 亿元，同比增长27.25%、16.62%、18.78%，归母净利润分别为17.18、20.09 和23.85 亿元，同比增长33.89%、16.93%、18.71%，对应EPS 为1.22、1.42、1.69 元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，2020 年受疫情影响血制品行业库存清零、需求提振，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石，维持“买入”评级。

风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。