【粤开军工公司点评】中航高科：航空新材料主业高速增长，渗透空间巨大

原标题：【粤开军工公司点评】中航高科：航空新材料主业高速增长，渗透空间巨大 来源：联讯证券

发布2019年报，公司2019年实现营业收入2,473,398,794.74元，同比下降6.76%；实现归属于上市公司股东的净利润551,582,618.50元，同比增长81.41%；基本每股收益0.40元/股。公司2019年度利润分配预案为：以2019年12月31日公司总股本1,393,049,107股为基数，每10股派送现金股利为1.60元。 评论： 一、剥离其他业务聚焦航空新材料主业，公司已成为最纯正航空新材料标的 2019年公司实现营业总收入24.3亿元，同比下滑6.76；归属母公司股东的净利润5.52亿元，同比增长81.41%，扣非净利润 2.51 亿元，同比下降 7.21%。按业务结构分，2019年航空新材料实现营业收入20.07亿元，同比增长26.97%，机床业务实现营收1.08亿元，同比下滑39.15%，地产行业营业收入2.95亿元同比下滑67.04%。 2019年报基本符合预期，主营业务下滑主要原因系公司聚焦主业，逐渐收缩地产等业务。 2019年报报告期内，公司以公开挂牌方式转让所持江苏致豪100%股权，并于2019年12月完成相关工商变更登记工作，公司不再持有江苏致豪股权。公司已形成以航空新材料为主业的业务发展格局，从2019年报看，扣除地产业务，航空新材料业务占应收比例已经达到94%，公司已经成为纯正的航空新材料上市公司。 二、航空新材料快速增长，未来渗透空间巨大，2020年经营目标增长40% 公司最核心的主营业务是航空新材料业务，2019年航空新材料实现营收20.07亿，同比增长27.03%，实现营业利润6.23亿，同比增长31.71%。毛利率31.03%，同比去年提高1.1pct。 公司主要产品为复合材料原材料（预浸料、蜂窝等）及民机复合材料构件，主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。航空复合材料在航空、民用领域渗透率很低，目前处于加速渗透期。目前国内企业已具备航空用T300级和T700级碳纤维的技术和批生产能力；T800级碳纤维已完成工程化试制。从发展趋势看，在航空制造领域，以碳纤维为主的先进复合材料目前是飞机轻量化的主要手段，在研的各类机型中，复合材料设计用量多数达到了其结构重量的20%以上。公司民用复合材料未来将围绕新能源汽车、医疗、轨道交通等行业，持续扩大材料市场占有率和业务规模。 公司2020年经营工作目标是：营业收入29亿元，利润总额4亿元。 其中2020年，航空新材料业务力争实现营业收入28.06亿元（同比增长40%），利润总额5.14亿元，机床装备业务力争实现营业收入1.07亿元，利润总额-0.46亿元。 三、航空新材料一系列研发与产能布局逐渐发力，提高公司产业竞争力 公司针对航空新材料进行了一系列的研发和产能布局，逐渐开始投放，提高了公司产业竞争力和发展潜力。一些重大项目例如航空工业复材2号实验厂房建设项目、南通民用预浸料产业化项目、南通大尺寸蜂窝生产线建设二期项目、炭/炭复合材料刹车盘副中试生产线建设项目等，按照进度先后于未来几年投入使用，对公司提高在航空新材料领域的竞争力起到重要作用。 四、盈利预测与投资建议 考虑到航空新材料在航空产业链的突出地位、巨大的渗透空间、确定的应用趋势，我们认为航空新材料子行业从中长期看是军工各子行业里增速较快、空间较大的子行业之一，中航高科作为中航工业旗下的子公司，市场地位独特，增长确定性高、值得重点关注。我们预测公司2020年-2022年营业收入分别为29.58、38.02、49.02亿，归母净利润分别为3.57、5.11、7.12亿，2020-2022年EPS分别为0.26、0.36、0.51元，PE分别为48.14X、33.99X、24.41X，综合公司的质地、航空新材料行业增速和空间以及同行上市公司的估值水平，我们首次覆盖，给与买入评级。 五、风险提示 1）军工订单需求不及预期；2）产品价格大幅波动；3）系统性风险导致估值水位下移；4）机床等其他业务亏损扩大。