华宇软件(300271)2019年年报及2020年一季报预告点评：持续稳健较快增长，信创有望全面加速

原标题：华宇软件(300271)2019年年报及2020年一季报预告点评：持续稳健较快增长，信创有望全面加速 来源：中信证券

核心观点

公司发布2019年年报和2020年一季度预告：2019年实现收入35.1亿，同增29.6%。实现净利润5.8亿元，同增16.6%。2020Q1公司预计亏损2397万元至2696万元，同比下滑140%-145%。2019年公司各项业务收入稳健增长，信创相关业务有较好表现，新签合同额结构优化。毛利率略有下降，但费用控制良好。2020Q1虽受疫情影响较大，但不改全年持续稳健增长预期。据2019年底在手订单情况，调整2020-2021年净利润预测至7.9/10.87亿元，新增2022年净利润预测13.68亿元，维持“买入”评级。

事项：公司发布2019年年报和2020年一季度预告：2019年实现收入35.1亿，同增29.6%。实现净利润5.8亿元，同增16.6%。2019Q4单季度实现收入13.1亿元，同增18.3%，实现归母净利润2.45亿元，同增27.6%。2020Q1公司预计亏损2397万元至2696万元，同比下滑140%-145%。实现营业收入约为2.88至2.4亿元，同比下降40%-50%。对此我们点评如下：

2019年公司各项业务收入稳健增长，信创相关业务有较好表现，新签合同额结构优化。2019年公司实现法律科技收入22.05亿元，同增26.33%；实现教育信息化收入5.09亿元，同增34.56%；实现智慧政务(主要包括政法部门以外的信创业务)收入4.15亿元，同增38.25%；包括企业在内的其他收入3.81亿元，同增33.89%。公司实现新签合同额34.21亿元，同比下降13.75%，其中法律科技新签合同额20.55亿元，同比下降15.61%；教育信息化新签合同4.72亿元，同比下降24.07%。合同额下降的主要原因是系统建设服务类新签合同额减少较多，同比下降41.16%，利润率高的应用软件类合同同比增长16.32%。我们认为信创建设的大规模开启延缓了政府部门对于底层基础设施的投入，导致系统建设服务类合同减少。

毛利率略有下降，费用控制良好。公司2019年综合毛利率为40.70%，同比下降3.42Pcts，主要是因为系统建设服务的占收入的比例提升，我们认为公司信创类收入主要为系统建设服务收入，信创业务试点的开展让公司该项收入增速加快，但也影响了毛利率。我们认为随着2020年信创业务的全面开展，公司的该趋势会持续。公司研发费用率、管理费用率和销售费用率分别为9.94%、17.97%和7.25%，分别同比变动了+1.23pcts、-1.98pcts和-0.09pcts。公司2019年新一期股权激励使得股权激励费用同比增加3646万元，剔除股权激励影响，扣非净利润同比增长29.2%。

2020Q1虽受疫情影响较大，但不改全年持续稳健增长预期。受到疫情影响，公司在一季度的项目实施工作无法正常开展，复工时间延迟，项目验收进度放缓，预计收入下降，但因为软件公司的成本和费用主要为薪酬，单季度支出较为刚性，因此预计净利润的下滑速度较大。但我们认为疫情仅是将实施延迟或收入确认推迟。公司一季度对于全年影响较小，历史上一季度的收入和净利润占全年比例约为13%和10%。信创业务预计将成为2020年收入增长的主要贡献。我们对于公司2020年信创业务收入预测约为16亿，净利润约1.3亿。前期基础软硬件更换时跑马圈地的过程有望带来业绩爆发。公司有望在长期进入更多电子政务软件应用细分领域分享未来几年信创产业的加速发展，公司凭借在信领域积累多年的技术、产品与实施经验，已完成政务、法律、教育、金融等领域50余款产品的信创适配改造，未来有望从政务拓展至重要行业，信创业务有望全面加速。

投资建议：据2019年底在手订单情况，调整2020-2021年净利润预测至7.9/10.87亿元(前预测8.1/10.91亿元)，增加2022年净利润预测13.68亿元。对应PE为28/20/16X。维持公司目标价46元，维持“买入”评级。

华宇软件(300271)2019年年报及2020年一季报预告点评：持续稳健较快增长，信创有望全面加速