华测检测(300012)斩获油品检测龙头，海外并购获突破

原标题：华测检测(300012)斩获油品检测龙头，海外并购获突破 来源：华泰证券

海外并购获得突破，维持“买入”评级

公司发布公告，拟出资现金2.7亿元并购Maritec公司100%股权，该公司为全球船用油品检测细分领域龙头，未来有望与存量业务形成协同效应。我们维持前期盈利预测，预计19-21年归母净利润为4.7/6.0/7.3亿元，对应EPS为0.29/0.36/0.44元，给予20年55-60x目标P/E，目标价19.77-21.57元，维持“买入”评级。

斩获船用油品检测细分龙头，净利润有望增厚4%

公司公告拟以2.7亿元并购Maritec100%股权，根据公告及Maritec官网，该公司为全球船用油品检测领域龙头，目前市占率亚洲第一，全球第三。标的18-19年营收为0.68/0.71亿，净利润0.19/0.19亿，净利率28%/27%(VS 华测检测 11%/15%)；根据我们测算，收购2019PE14x。Maritec财务稳定，现金流充沛，我们认为华测入主后有望充分利用亚洲船用油需求增长机遇，加速标的成长，以19年收入/利润(剔除瑞欧)测算对华测增厚约2%/4%(暂不考虑潜在的财务费用)。

协同效应可期，对油价周期直接敏感性不高

Maritec地处新加坡，华测在当地有子公司Poly，未来团队整合可期。收入端，华测现有船舶检测多针对石棉等有害物质的检测和无损测试，且与Maritec客户结构不同，未来有望形成交叉销售，并进一步拓展新的业务种类，为各类船东提供一站式服务，增强客户黏性。成本端，Maritec和华测现有资质可以协同分工，减少外包。油品检测需求取决于船用油使用量，和船只规模相关性高(2018-19持续增长)，油价敏感性低。根据BV公司公告，10年BV收购了该领域另一龙头Inspectorate(09年收入2.5亿英镑)估值4.5亿英镑(EV)，10.9x EV/EBITDA(2010E)。

国际检测龙头60%+成长来自并购，期待华测作为民营龙头率先突围

并购已经成为检测公司实现成长、进入新领域、提升市场份额的不可或缺的手段。以国际四大龙头SGS/BV/ITS/EUR为例，2011-19年收购带来的收入增速平均2%/4%/6%/17%，分别贡献了31%/60%/53%/71%的增长。相比于自建实验室，并购有效避免了产能周期对利润率的摊薄，尤其适用于突破新领域。然而，多元化对公司的精细化管理能力要求也大幅度提高。管理层需要对事业部、产品线和碎片化的业务单元(以ITS为例有300+)定期评估，根据不断变化的市场做出快速调整(包括剥离和重整)。检测大行业小公司，华测作为民企龙头有望率先突围，复制海外巨头的成长路径。

疫情对20Q1有一定负面影响，不必过度悲观，维持盈利预测

新冠疫情对20Q1业绩预计有一定影响，但无需悲观，我们维持19-21年归母净利预测为4.7/6.0/7.3亿元，EPS0.29/0.36/0.44元。参考可比公司20年PE均值43x，考虑公司公信力强，可享受一定溢价，20年55-60x目标PE，目标价19.77-21.57元，维持“买入”评级。

华测检测(300012)斩获油品检测龙头，海外并购获突破