杨德龙：经济转型催生哪些投资机会？

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 杨德龙

　　中国经济本身具有韧性，加上我们的增速已经从前期的8%以上降到现在5-6%，可以说经济转型和升级导致了整体的增速在下降，但是经济增长质量在提升，而25万亿的新基建计划有望稳增长，为经济托底，预计一季度GDP可能会降到5%，甚至更低，但是二季度会恢复到5.5%左右，三季度和四季度会恢复到6%的正常增长水平。

　　这次突发的疫情对于一季度经济的冲击是非常大的，因为为了防止疫情扩散，我国政府采取了强有力的措施，通过工厂推迟复工，商场关门，人们呆在家里，不准聚餐等等，及时的控制住了疫情扩散，全球各国都在向中国学习经验。

　　为了应对疫情对经济的冲击，我国政府也采取了宽松的货币政策和积极的财政政策，宽松货币政策包括2万多亿的货币投放，下调MLF逆回购的利率以及财政部推出的高达25万亿的新基建计划，这次和以前投资铁公基项目不同，这次投资的主要是一些新领域的基建，包括5G、人工智能、新能源汽车、城际铁轨等七大领域，这样会达到一箭双雕的效果，一方面可以对冲经济的下行压力，另一方面又可以促进经济的转型和升级。

　　在政策面保持宽松是确定的，这次疫情在海外扩散呈现出快速上升的态势，有人对比了意大利和韩国，他们新增确诊人数的走势图和当初的武汉差不多，可以说他们的问题是比较严重的，而海外很多国家没有强有力的防控措施，因此对于经济的冲击持续性可能会比较强。

　　美股本身就处于历史的高位，所以美国这一次见顶，实际上就是我在2020年“十大预言”中的第9条，当时发布“十大预言”的时候，还没有出现疫情扩散，也没有油价暴跌，但是我已经预计美股会见顶，这说明美股见顶其实是自身的原因，疫情仅仅是加快了美股见顶的过程。为什么美股见顶的时候是A股见底的时候？因为A股和美股所处的历史周期不同，美股处于十年周期的顶部，而A股则处于十年周期的底部，美股道琼斯指数的市盈率高达26倍，而A股的市盈率沪深300只有13倍，也就是说A股整体上的估值只有美股的一半，所以美股出现暴跌，结束黄金十年，会导致更多的资金从美股流出进入到A股市场，我觉得这是一个大的逻辑。当然港股的走势可能和美股的关联度会高一些，因为港股的资金也都是国际资本，但是这一次我觉得港股可能会跟着A股走，因为港股的估值比A股还便宜20%以上，所以A股如果能够止跌回升，实际上港股也会止跌。

　　相对于港股，我更看好A股的机会，因为国内市场上不仅有外资这种从美国获利了结的资金流入，而且更重要的是国内居民储蓄的大转移。过去十年是我国楼市的黄金十年，大量的居民储蓄进入到楼市，推动了楼市的繁荣，房价的暴涨，但是现在随着国家房住不炒的调控措施逐步的落实，以及二手房成交量的下降，限购限贷的实施，实际上炒楼已变得无利可图，因此会有更多的资金流入到资本市场。

　　今年1月3日，银保监会发通知就很明显的给出了一个政策信号。这段时间爆款基金频频出现，这表明居民入场意愿强烈，而市场的成交量屡屡突破万亿大关，也说明了市场的交投非常活跃，这就是牛市的特征，去年年初我提出A股市场将迎来黄金十年，未来十年主要的投资机会都在A股市场，慢牛长牛行情已经启动，按照现在来看，慢牛长牛的过程正在发生，市场的走势也逐步的验证了我的观点，现在已经有越来越多的人接受我的观点。

　　从长期来看，外资还是会加速流入A股市场的，这不仅是A股市场的投资吸引力估值洼地，而且是外资对A股必然的配置需求，外资在全球寻找机会，一直对A股的配置比例是过低的，根据统计，全球资本对于A股的配置只有2.5%，远远低于对于美国的配置60%，而中国GDP在全球的占比达到了16%，也就是说外资对A股的配置比例是严重低配的，将来从低配到标配的过程，就会带来大量的资金流入。

　　从国内市场的角度来看，过去十几年中国的M2 一直保持比较高的增速，大量的居民储蓄通过按揭的形式进入到楼市，我国楼市迎来了黄金十年，可以说在楼市是躺着赚钱的，但是现在到了一个拐点，一个是国家对楼市的支持力度在减少，按揭方面也有诸多的限制，二手房成交量大幅下降，可以说炒房现在已经变得无利可图，甚至是无法去炒，因为很多地方限购限贷，使得二手房成交量下降，无法兑现收益。将来居民储蓄将从以前大量流入到楼市，转向流入到资本市场，当然居民储蓄流入资本市场的途径并不一定是自己开户炒股，我觉得现在进入到机构投资者时代，更多的居民储蓄是通过买入一些优质的基金参与到股市，因为基金的投资回报是更靠谱的，特别是一些具有大类资产配置能力，业绩比较稳定的优质的基金，今年出现了很多爆款基金，其实就是居民储蓄大搬家的一个体现。

　　我和苏辛一起管理的前海开源裕源FOF基金，去年夺得了公募FOF的业绩冠军，获得了40%的回报，遥遥领先，现在净值已经突破了1.5元。持有像前海开源裕源FOF基金这样的FOF型产品，实际上对居民来说，比持有银行理财等固定收益类产品的长期回报都高，并且净值波动不大，这应该是一个大的趋势，在美国FOF一个品种就达到了1.8万亿美元，占到美国公募基金的10%，而中国的FOF才刚刚起步，我相信未来的发展空间是挺大的。

　　从大类资产配置来看，我觉得未来能够跑赢CPI又能跑赢M2的资产，就是优质的股票和基金以及核心区域的房产，为什么不仅要跑赢CPI，还要跑赢M2呢？因为M2的增长速度，实际在一定程度上代表了人民币购买力的下降速度，如果说你不能让你的投资回报超过8%的M2，相当于你的购买力是下降的，能够跑赢M2，我觉得长期来看就是一些优质公司的股权或者是优质的基金，以及核心区域的房产，值得注意的是，我不认为房子就没有价值，房产未来的走势将会出现分化，核心区域的房产，有刚需的房产，还会有比较好的投资价值，而一些非核心区域，炒房客比较多的房产，可能就不会有大的增值空间，所以买房躺着赚钱的时代结束，将来是要用脑子赚钱的，要认真的做基本面分析，看这个区域是否适合居住，是否有人口的流入等等，这样才能够做好投资，实际上房地产的价值就是你所拥有的这一块房产，所对应的一块土地，它所产生的GDP，就是房产增值的一个根基，一定要买GDP增长比较好的区域的房产。

　　在2016年，我提出“白龙马”股的概念，即白马股加行业龙头，当时提出这个概念，主要的目的就是为了给大家简明扼要的概括一批既有比较好的业绩增长，又是行业龙头的白马公司，比如说像消费白马股，金融白马股等等，这些公司的股权价值将来会越来越高，最典型的就是像白酒里面的茅老五，像家电行业的格力、美的、海尔，像医药行业里面的恒瑞等等，这些行业的龙头具有稳定的行业地位，未来的业绩增长空间也比较大，投资于这些公司，我觉得是可以做股东的，因此白龙马股的股价会不断的创新高，受到各类资金的追捧。

　　我国实体经济各行各业已经度过了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段，行业寡头地位越来越牢固，通过做实业和这些寡头竞争，可以说是没什么胜算的，因此，通过二级市场买入这些寡头的股权，是最好的投资方式，对于险资、养老金等机构资金来说，通过二级市场来并购或者举牌这些白龙马股的股权，我觉得是一个大趋势。早在2016年8月份，我就写了一篇文章指出蓝筹并购时代来临，就是说好的蓝筹股的股权是非常稀缺的，将来买入他们的股权，会成为很多大资金的选择。其实外资这些年大量流入的股票，正是这些白龙马股。

　　最后再给大家强调一下，一定要坚持价值投资理念，只要坚持价值投资，做好公司的股东，才能够抓住A股黄金十年的机会，如果说还是像以前那样，打听消息、炒绩差股和题材股，可能无法再赚钱甚至被割韭菜，所以A股市场的投资理念现在已经很明确，就是要价值投资，过去四年我四次到美国奥马哈参加巴菲特股东大会，及时的将巴菲特价值投资理念介绍给国内投资者，有媒体称我是中国小巴菲特，我希望能够让所有的投资者都接受价值投资，自觉的在实践中做到价值投资，只有这样才能够真正的抓住A股黄金十年的机会。未来十年将是价值投资大放异彩的十年，我相信价值投资派会成为最主流的投资派别，我建立的价值投资圈吸引了很多投资者的加入，这说明价值投资在A股市场已经深入人心。实际上在美国市场，价值投资已经是被实践证明成功的投资理念。

　　在巴菲特价值投资的基础上，我进一步提出了一个概念叫中国特色价值投资，就是在美国这种长期的慢牛长牛行情里面，大家可能只需要选中一些优质的公司，做他的股东就好了，像巴菲特一样，长期持有一些优质的公司，10年、20年甚至40年，这样的收益是最高的，但是在A股，市场的波动还是比较大的，特别是会出现一些政策性的波动，这时候，我觉得在中国就要做中国特色价值投资，在选投资标的上一定要是好股票，坚持价值投资理念，选基本面好的股票，但是在市场大的趋势判断上，还是适当的要做一些仓位的调整，比如说在过去6年时间，前海开源基金两次逃顶，三次抄底，抓住了市场几个重要拐点的机会，特别是在2015年5月份高位逃顶，躲过了随后三轮下跌，以及2016年我提出千点大反弹，全面加仓蓝筹股，还有2018年10月份，前海开源基金在市场一片悲观的时候，提出棋局明朗、全面加仓，成功的抓住了券商和猪肉两类弹性最大的股票的机会，这些其实都是中国特色价值投资，在选择标的上，我们要选好股票，但是在仓位控制上，还是要判断市场的高位和低位，仓位上要灵活的变化。

　　总之，我觉得未来十年将是A股市场的黄金十年，未来十年主要的投资机会都是在资本市场，加大对于股票或者基金的配置比例，是未来必然的趋势，建议大家要积极的转变思路，可以通过各种渠道来配置资本市场一些优质的公司，我相信美国的黄金十年之后，就是A股的黄金十年，楼市的黄金十年之后，就是股市的黄金十年。

　　有人提到美债收益率创历史新低，十年美国国债收益率跌破1%，至0.5%，确实显示出市场的避险情绪很强，大家宁愿去追逐极低利率的美债，美国经济陷入衰退的风险在加大，它对于国内的经济以及全球经济会有多大影响？国内的经济和股市应该怎么走？这个问题，我的观点是很明确的，我认为美股走了十年的扩张周期，十年大牛市，市场累积了大量的获利盘，特别是科技股涨幅惊人，当获利资金出逃的时候，是疯狂杀跌的，而美国50%以上的交易都已经是量化交易、程式化交易，因此一旦出现大跌，就会造成恐慌性的抛售，越来越多的资金夺眶而出，从而造成市场短短的时间，就可以跌上千点，昨天更是跌了2000点，这说明量化交易、程式化交易占比过大的市场，确实风险是比较大的。

　　美国经济如果陷入到衰退的边缘，对于全球经济肯定是有负面影响的，对于中国的出口也会形成一定的影响，虽然现在中美之间达成了贸易协定，但是如果美国经济陷入到衰退的边缘，可能在贸易上美国还会提出更多的要求，而欧洲经济陷入衰退已经比较明显，无论是英国脱欧，还是疫情在意大利等国的快速扩散，这些都会影响到欧洲经济的增长，欧洲经济的火车头德国去年已经连续两个季度负增长，可以说衰退的迹象是比较明显的。

　　中国经济本身具有韧性，加上我们的增速已经从前期的8%以上降到现在5-6%，可以说经济转型和升级导致了整体的增速在下降，但是经济增长质量在提升，而25万亿的新基建计划有望稳增长，为经济托底，预计一季度GDP可能会降到5%，甚至更低，但是二季度会恢复到5.5%左右，三季度和四季度会恢复到6%的正常增长水平。所以美国经济出现增速放缓，对于中国经济的影响没有那么大，现在我国经济增长其实主要是靠内需消费的拉动以及科技的带动，以前那种靠投资拉动和出口带动的模式，正在逐渐的转变，并且这一次新基建主要投资于新兴的经济，而不是传统的基建项目，这也是一个重要的改变。

　　在去年12月10日我正式发布了2020年“十大预言”，受到很多人的关注，到目前为止，基本上大多数都已经实现了，其实在12月10日我提出2020年“十大预言”的时候，并没有发生疫情扩散，但是我已经预计到美国会见顶，而A股会向上有20%的空间。在货币政策上会保持宽松状态，财政政策方面会更加积极，而这些都是我当时的预言，我相信到年底，我的“十大预言”应该还是会应验，包括A股的表现，应该是再次超出大家预期的。

　　在去年年初，我提出A股市场将迎来黄金十年，现在越来越多的人接受了，就是说美股黄金十年结束，A股黄金十年开始，这是从全球资本流动角度来看的，而从国内的楼市和股市的跷跷板来看，楼市的黄金十年结束，A股的黄金十年开启，我觉得从国内居民储蓄流向的角度来看，这两个逻辑的结论是一样的。A股市场现在逐步的成为国际性的市场，在过去几年，A股先后加入MSCI、富时罗素等国际指数，外资通过沪港通、深港通、QFII等渠道不断的流入A股市场，现在外资在A股的持股已经超过2万亿，我相信将来会突破3万亿、5万亿甚至10万亿，这是未来A股国际化的一个必然过程，我以前就讲过，过去的牛市是股票在全国人民手中的普及，未来的牛市将是股票在全球人民手中的普及，也就是说未来的牛市将会有大量的外资流入。最近市场大跌，有一些外资开始流出，其实我觉得这是短暂的现象，一个是市场波动导致一些外资出现了避险情绪，暂时撤离，另外一个就是美股暴跌，原油暴跌，导致很多外资要回国内救火。

　　(本文作者介绍：前海开源基金首席经济学家)