金禾实业（002597）—食品添加剂龙头地位稳固，新产能陆续投放中

原标题：金禾实业（002597）—食品添加剂龙头地位稳固，新产能陆续投放中 来源：招商证券

报告名称：金禾实业—食品添加剂龙头地位稳固，新产能陆续投放中

研究员：周铮,钟浩,段一帆

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200305

行业/子行业：化学原料

公司名称及代码：金禾实业(002597)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

公司公布2019年年报，实现收入39.72亿元，同比减少3.89%；归母净利润8.09亿元，同比减少11.28%；归母扣非净利润7.43亿元，同比减少12.26%；经营性现金流量净额9.06亿元，EPS1.45元，ROE19.42%，拟每10股派息5.4元（含税）。其中，19Q4实现收入9.77亿元，同比增长24%；归母净利1.98亿元，同比增长25%；归母扣非净利1.78亿元，同比增长32%；经营性现金流量净额3.38亿元。同时对2020年主要预算指标做出预测，预计公司2020年营业收入38亿元，同比下降4.33%；预计实现净利润8亿元，同比下降1.03%。

评论：

1、业绩同比略降主要原因为主要产品价格同比下跌，食品添加剂占比继续提升。

公司净利润同比略降的主要原因一方面为部分大宗化工品价格和销量同比下跌；另一方面受行业格局和竞争加剧的影响，公司主要食品添加剂产品甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格同比降幅较大。安赛蜜竞争格局目前仍较为稳定，目前市价稳定在6-6.5万元/吨，2019年同比保持10%左右的涨幅；由于下游印度客户的需求受到当地环保的影响，目前甲基麦芽酚价格为10-11万元/吨，2019年同比下跌20%-30%；乙基麦芽酚目前价格在8.5-9.5万元/吨左右的底部区域，2019年同比下跌10%-15%；三氯蔗糖目前价格稳定在21-22万元/吨以上，2019年同比下跌约20%。分业务板块看，公司食品添加剂产品实现收入18.51亿元，同比增长5.56%，营收占比46.6%，同比提升4.18个百分点，毛利率43.04%，同比提升0.28%；大宗化学品实现营收收入15.5亿元，同比下降9.63%，营收占比39.01%，同比下降2.48个百分点，毛利率24.08%，同比下降8.17个百分点。在大多数产品价格下跌的背景下，公司食品添加剂产品依靠销量增长导致收入占比继续提升，且通过规模效应及上下游一体化使得成本进一步降低，毛利率不跌反升，高毛利的食品添加剂产品的毛利占比进一步提升至64.1%。

2、安赛蜜寡头地位仍稳固，新产品三氯蔗糖继续扩产巩固龙头地位，乙基麦芽酚格局边际向好。

自2016年以来，公司一直处于安赛蜜行业单寡头垄断的地位，高盈利吸引新进入者新建安赛蜜产能，山东亚邦3000吨产能已投产但实际销量远低于产能，醋化1.5万吨规划新产能仍未开建。公司三氯蔗糖目前已形成3000吨产能（实际可生产4000吨左右），相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列，整体生产成本进一步下降（之前已比竞争对手成本低30%以上），目前市价下其他厂家处于亏损的状态，常海和捷康由于江苏环保整治极有可能退出市场，山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较大，其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段。以市占率为目标的战略促使公司三氯蔗糖持续放量抢占市场地位，公司拟投资8.64亿元继续扩产三氯蔗糖5000吨产能，规模效应将使得三氯

【摘要结束】