新和成(002001)业绩符合预期，维生素价格回落导致营收利润同比下滑

原标题：新和成(002001)业绩符合预期，维生素价格回落导致营收利润同比下滑 来源：申万宏源

公司发布2019年业绩快报：全年实现营收76.07亿元(YoY-12.4%)，归母净利润22.18亿元(YoY-28.0%)，其中Q4营业收入18.42亿元(YoY-6.2%，QoQ-3.0%)，归母净利润5.12亿元(YoY-5.4%，QoQ-6.9%)，业绩符合预期。

维生素价格回落，收入和归母净利润同比下滑。公司营养品核心业务为维生素A和E，自2018年上半年巴斯夫柠檬醛装置修复以来，产品价格高位回落，叠加国内猪瘟影响，下游需求低迷。2019年VA均价357.5元/kg，同比下降49.2%，VE均价45.6元/kg，同比下降22.8%。其中四季度VA均价319.4元/kg，同比下降15.4%，环比下降13.9%；VE均价45.2元/kg，同比提高18.9%，环比下降7.6%。

Q1维生素价格普涨，业绩有望环比改善，VE格局改善价格有望持续回升。2020年一季度由于企业复工推迟、交通运输受阻，维生素价格普涨。主要产品VA当前市场价格约325元/kg，较年前上涨5.7%；VE当前市场价格约64元/kg，较年前上涨约32.0%。VA全球六家生产企业格局稳定，巴斯夫预告今年下半年装置将再次停产检修，预计价格中枢震荡；VE行业2019年帝斯曼完成对能特科技收购，并对其装置进行长时间改造升级，而朗盛间甲酚装置故障导致产品供应大幅收缩，在导致间甲酚价格上涨的同时，对于采用间甲酚工艺的VE企业生产造成影响。海外DSM访谈表示预计2020Q1将影响其欧洲工厂20-25%的量，且不排除影响到2020Q2产量。长期看VE竞争格局得到优化，价格有望持续回升。

山东发酵、蛋氨酸等新项目进入投产阶段，长期成长可期。19年三季度末公司在建工程达到79.7亿元，主要是年产25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目建设投入所致。当前山东VE项目已顺利投产，黑龙江生物发酵项目处于试生产阶段，10万吨蛋氨酸项目有望于二季度投产。公司在营养品、香精香料、新材料等领域的持续投入为其长期成长奠定基础，未来比肩国际巨头帝斯曼。

投资建议：维持“增持”评级。由于产品价格下跌，根据业绩快报，下调2019年盈利预测，维持2020-21年盈利预测，预计2019-21年归母净利润22.18(原值23.50)、29.53、37.01亿元，对应EPS1.03、1.37、1.72元，PE25X、19X、15X。

新和成业绩符合预期，维生素价格回落导致营收利润同比下滑