宁德时代定增扩产深度解读电话会纪要

原标题：宁德时代定增扩产深度解读电话会纪要 来源：香橙财经

26日晚公告预案，宣布拟以非公开发行股票方式融资200亿元，锁定期6个月，拟投向以下几个项目：

1）宁德时代湖西锂离子电池扩建项目，总投资46.24亿，拟使用募投资金40亿，新增锂离子电池年产能约16GWh，建设期36个月。目前项目审批手续正在办理中。

2）江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期），总投资74亿，拟使用募投资金55亿，新增锂离子电池年产能约24GWh，建设期36个月。目前已经取得项目备案、环评手续。

3）四川时代动力电池项目一期，总投资40亿，拟使用募投资金30亿，新增锂离子电池年产能约12GWh，建设期24个月。目前项目备案等手续正在办理中

4）电化学储能前沿技术储备研发项目，总投资30亿，拟使用募投资金20亿，项目周期60个月。

5）补充流动资金55亿。

另外公司公告拟以自有资金投资建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，总投资不超过人民币100亿元，项目建设期2年。按照上述三个电池基地的投资强度测算，对应产能达到30gwh左右。

按照上述加总，完成后宁德时代总产能将增加约82Gwh（募投52Gwh+自建约30GWh），对比公司19年底不到60GWh的产能超过翻倍增长。而2019年中国动力电池电池装机量62.2GWh，其中宁德时代装机约31.71GWh，市场占比达到51%。我们认为行业龙头加速扩产，预示着新能源汽车领域的持续高速增长，以及储能领域的潜在爆发。

2019年宁德时代出货量蝉联全球第一，市占率达到27. 87%。但身后的LGC（市占率10.55%）、松下（市占率24.10%）等公司依然虎视眈眈，NorthVolt、特斯拉等新进入企业也引人关注。宁德时代在此时启动大规模扩产，也是为了迎接全球动力电池的大决战时刻，在未来几年我们将能看到全球动力电池企业为争夺动力电池全球高地进行产能和供应链的全面竞争。

近期特斯拉加速在中国落地，并与宁德时代达成协议。电池系统技术方面，刀片电池和CTP技术交相辉映。我们认为在经历了过去十年的积累后，新能源汽车已经迎来行业的快速成长期，未来趋势逐步明朗。我们继续看好动力电池龙头，以及其核心设备及供应商：恩捷股份（隔膜）、设备+负极供应商、先导智能（设备，建投机械覆盖）、科达利（结构件）、嘉元科技（铜箔，建投有色覆盖）、德方纳米和湘潭电化（正极）。

1）钴行业

从需求来看，磷酸铁锂电池成本低于三元电池成本，出于成本考虑，预计低价车中使用磷酸铁锂电池的占比会提升，对钴的短期需求或有影响，但由于三元电池的性能优势，我们预计未来新能源汽车特别是高端车中三元动力电池仍为主流，目前新能源车产量占汽车产量比重较小，未来随着新能源汽车的放量仍将拉动钴的需求，长期来看，我们认为对钴的需求影响不大。从供给来看，随着嘉能可旗下矿山的减产，钴供给改善。需求增长，供给改善，钴价预计仍将反弹，建议关注寒锐钴业、华友钴业和洛阳钼业等龙头企业。

2）锂行业

生产电池锂盐主要包括两类：电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂，其中电池级碳酸锂主要用于生产磷酸铁锂电池和低镍三元电池，电池级氢氧化锂主要用于生产高镍三元电池，因此如果磷酸铁锂电池占新能源汽车电池比重提升，锂盐中的碳酸锂最为受益，建议重点关注赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团和威华股份。

赣锋锂业：公司是锂行业龙头企业之一，现有锂盐产能7.1万吨，其中碳酸锂4万吨，氢氧化锂3.1万吨（在建产能5万吨），预计2019年碳酸锂产量在2.5-3万吨左右，2020年碳酸锂产能可进一步释放； 2019年氢氧化锂产量预计在2.5万吨，2020年可新增产量0.6万吨左右，同时由于2020年氢氧化锂供应紧张，公司已发布公告氢氧化锂提价不超过10%。随着公司锂精矿成本的下行以及未来阿根廷盐湖的投产，公司成本仍有进一步下行空间。

天齐锂业：公司是锂行业龙头企业之一，现在锂盐产能4.5万吨左右，其中预计碳酸锂产能4万吨左右，氢氧化锂产能0.5万吨，在建碳酸锂产能为2万吨，在建氢氧化锂产能为4.8万吨。公司拥有全球成本最低的锂辉石矿山泰利森锂矿，碳酸锂成本优势明显。

雅化集团：公司碳酸锂产能0.6万吨（其中电池级为0.4万吨），现有氢氧化锂产能1.2万吨（在建产能2万吨）。

威华股份：现有锂盐产能1.3万吨（其中碳酸锂1万吨，氢氧化锂0.3万吨），在建产能2.7万吨（预计2020年上半年全部建成），届时总产能达到4万吨（其中碳酸锂2.5万吨，氢氧化锂1.5万吨），2019年11月公司持股75%的金川奥伊诺矿业投产，2020年预计公司锂盐成本下行明显。

定增资金落地后将保障项目产能建设，利好设备企业

据宁德时代公告，公司拟定增200亿元，其中145亿元用于宁德湖西、江苏时代（三期）、四川时代（一期）以及电化学储能前沿技术储备研发项目；55亿元补充流动资金。宁德湖西项目总投资46.24亿元建设16GWh，生产设备投资29.44亿元，单GWh投资额1.84亿元；江苏时代（三期）总投资74亿元建24GWh，生产设备投资54.17亿元，单GWh投资额2.26亿元；四川时代（一期）总投资40亿元建12GWh，生产设备投资22.20亿元，单GWh投资金额1.85亿元。据我们持续跟踪，上述三个项目之前已有公告或媒体公开报道，此次定增资金落地后将保障项目产能建设，利好设备企业。

判断宁德车里湾项目系新增规划项目，超预期

据公告，公司拟自筹100亿元于宁德车里湾塘建动力锂电池项目，按上述定增公告中生产设备投资额占总投资65%左右，单GWh设备投资1.84亿元推算，则车里湾项目产能预计36GWh左右，判断系新增规划产能，将保障未来设备需求持续性。另，据我们自下而上的持续跟踪，截至2019年宁德时代现有产能仅完成其规划产能的22%左右（不包括合资公司），含合资公司则现有产能仅完成总规划产能的21%左右。

中欧动力锂电池产能周期共振，“十四五”锂电设备快速增长

预计到2025年欧洲市场新能源车销量300万辆左右，渗透率25%左右，届时欧洲市场动力电池需求200GWh左右，按照产能利用率60-70%测算，要覆盖200GWh需求，欧洲市场动力电池产能需300GWh左右，而截至目前欧洲动力电池产能只有10WGh，随着大众等欧洲主机厂推出更多的新能源车车型，欧洲市场面临动力电池供不应求的风险，产能建设将经历从0到1的过程。另外，根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）要求2025年新能源车销量占比25%，据此测算，到2025年新能源车年销量700万辆以上，按单车装电量70kWh/辆测算，则2025年中国市场动力锂电池需求490GWh左右，有效产能利用率60-70%推算合意产能，则供需平衡下，2025年合意产能需达到800GWh左右。据自下而上统计，截至目前中国前十大动力电池企业合计产能200Gwh左右，因此判断“十四五”中国市场动力电池年均产能中枢水平120GWh/年以上。2019年中国市场锂电设备需求空间还不及“十四五”中枢水平，仍有较大成长空间。中欧动力电池产能共振向上，“十四五”锂电设备市场需求将保持快速增长。

国产锂电设备具全球竞争力，受益中欧产能周期

我们比较了国产设备与日韩设备的核心性能指标，国产涂布机与日韩涂布机在绝对性能参数方面区别不大，甚至国产设备能做到部分超越。但是我国涂布设备起步较晚，在机器可靠性和使用寿命方面还有待提升，仍有一定的进口替代空间。在中段核心设备卷绕机方面，国产龙头企业设备已经超越了日韩设备；后段设备也实现90%以上国产化。但在分段交付或整线交付能力方面，中国企业远超日韩企业。