华帝股份(002035)营收拐点趋势被疫情打断，耐心等待地产后周期效应

原标题：华帝股份(002035)营收拐点趋势被疫情打断，耐心等待地产后周期效应 来源：中金公司

预告2019年净利润同比增长10%，低于预期

公司发布业绩快报，2019年收入57.3亿元，同比下滑5.9%；归属母公司净利润7.45亿元，同比增长10%。对应4Q19收入14.6亿元，同比增长0.7%；归属母公司净利润2.28亿元，同比下滑2.8%。4Q19公司营收符合我们预期，但净利润低于我们的预期，主要是费用超出预期。

关注要点

营收下滑趋势扭转：1)1Q/2Q/3Q/4Q19公司营收增速-6.5%/-8.6%/-8.6%/+0.7%，4Q19营收下滑趋势逆转。我们原预期2020年营收增速逐季度提升。2)2019年厨电线下竞争激烈，老板、方太、华帝等品牌都出现不同程度的份额下降。3Q19开始，公司和京东合作网络批发模式，拓展了线下销售网点。3)2019年华帝推出“干态洗碗机”具有洗涤、消毒、储存餐具的功能，针对中国消费者痛点有创新；“百得”品牌推出集成灶产品。

电商占比提升带动全年利润率提升：1)2019年公司营业利润率同比提升1.4ppt至14.5%，归母净利率同比提升1.9ppt至13%。2)毛利率提升主要是电商占比提升。2019年，华帝在线上市场表现较好，大厨电零售额同比+11%，份额同比+0.3ppt至10%(AVC)。

疫情导致厨电市场零售回暖推迟：1)由于新房竣工面积在4Q19出现明显提升，我们原预期厨电零售需求将在2Q20出现改善。2)受疫情影响，厨电零售大幅下滑。AVC监测，1月20日-2月23日期间，厨电市场线下零售额同比下降67%、线上零售额同比下降32%。3)我们预计装修需求被推迟，但未消失，地产后周期逻辑依然成立。此外中国各地已经出现地产政策放松的迹象，也有利于带动2021年厨电需求。

估值与建议

由于业绩低于预期，以及考虑到2-3月销售受疫情负面影响，下调2019/20/21年EPS预测4%/7%/3%至0.86/0.94/1.15元。维持跑赢行业评级和目标价13.80元，对应16x/15x/12x2019/20/21e P/E，涨幅空间11%。公司当前股价对应15x/13x/11x2019/20/21e P/E。

华帝股份(002035)营收拐点趋势被疫情打断，耐心等待地产后周期效应